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中谷物流（603565）研究報告：內貿集運龍頭，降本增效優勢明顯。內貿集裝箱運輸龍頭，盈利規模行業第一。中谷物流是國內集裝 箱物流運輸龍頭企業，主營業務是水運為核心的多式聯運業務。 公司船舶運力排名國內第 2，世界第 16，截至 2023 年 2 月，公司 總運力達 13.8 萬 TEU，擁有船舶數量 100 余條。2022 年，公司實 現營業收入 142 億元，同比增長 15.6%，歸母凈利潤 27.41 億元， 同比增長 14.0%。其中，2022 年公司歸母凈利潤為行業第一。

內貿集裝箱需求空間廣闊，競爭格局改善下運價下行有限。1）需 求端：對于附加值較高的大宗商品，集運成本或低于散貨船運輸； 同時在散改集、國內貿易向好的推動下，預計 2023 年內貿集裝箱 吞吐量迎來復蘇。2）供給端：在經歷兩次出清后，內貿集運運力 供給形成泛亞航運、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大 公司運力占比達 78%。由于過去兩年外貿集運高景氣，部分外貿船 舶或轉回內貿市場，短期對運價產生一定沖擊，市占率提升的公 司將有望對抗運價下行壓力。3）運價：預計 2023 年運價下行有 限。一方面，行業頭部玩家對盈利訴求強，缺乏價格戰意愿。另 一方面，需求穩定增長而供給投放相對謹慎，長期來看供需增長 較為匹配，預計運價短暫回落至疫情前水平后將保持穩定。

成本優勢打造強護城河，運力引進收入增長確定。1）收入端相對 同質化，成本成為行業主要競爭要素。2017-2020 年公司單箱成本 均低于同行 24%-28%，源于：在 2021 年價格低點購入船舶；船型 較大，降低單箱運輸成本；規模優勢在采購中獲得更多話語權， 實現降本；中轉次數低于同行，實現高效率運營。低成本帶來高 利潤，公司擁有充分資本擴張運力規模，進一步提高市占率，良 性循環下實現持續發展，形成強有力護城河。2）預計 2023 年公 司保持每月 1 條 4600TEU 船下水的節奏，市場份額將進一步提升。 新船下水主要貨源將是“散改集”貨物，現階段“散改集”貨物 近億噸，貨源充足，預計 2023 年公司貨量增速或能達到 30%以上， 將驅動營收增長。