波司登研究報告：品牌重塑新征程，羽絨龍頭再登峰.pdf
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- 時間：2023/06/29
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波司登研究報告：品牌重塑新征程，羽絨龍頭再登峰。我們認為波司登羽絨服過去成功的漲價主要得益于其：1）與國際品牌相匹 配的高品質和性能，以及在研發上持續投入帶來的商品效用；2）領先的品 牌知名度和認知度所帶來的交易效用；以及 3）將時尚和前沿設計應用到羽 絨服產品并參加國際時裝周提升品牌形象所帶來的使用效用。波司登在以上 三個方面持續投入，有望支撐產品價格持續提升，并保持市場競爭力。
波司登或將受益于國產羽絨服品牌持續擴大市場份額
2021 年中國羽絨服市場規模約為 1,562 億元，自 2017 年以來 CAGR 達 12.7%。我們測算 2015-2020 年單價提升、銷量增長對羽絨服市場規模增長 的貢獻約為 2/3 及 1/3，并且未來或將由量價齊升驅動。而波司登主品牌自 1999 年起始終處于國內羽絨服市占率第一位，未來有望通過繼續強化戰略 定位、優化升級品牌形象、增強產品在專業化及時裝化方面的競爭力，進一 步鞏固品牌溢價，獲得主動提價的動力，從而擴大在中高端市場的份額。
FY23E-25E 凈利潤 CAGR 為 17.1%
我們預測波司登 FY23E-25E 凈利潤 CAGR 將達到 17.1%，并快于同期的 收入增長的 13.7%，主要來自于經營效率提升。我們預計波司登將增加投入 在產品質量、計以及高端原材料，從而使得公司 GPM 在未來維持相對穩定。 我們預期波司登未來凈利率的改善主要通過提升渠道效率，以及降低租金、 人工、以及數字化投入等總部費用的費率。
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