唐人神研究報告：深耕生豬產業三十余載，布局生豬產業鏈一體化.pdf

唐人神研究報告：深耕生豬產業三十余載，布局生豬產業鏈一體化。公司成立三十五年以來始終圍繞“生物飼料、健康養殖、品牌肉品” 三大產業，構建了集飼料研發生產、種豬繁育、商品豬育肥、生豬 屠宰、肉品加工于一體的生豬全產業鏈。2022 年，公司營收為 265.4 億元，三大主營業務占比達到 99.9%，其中，飼料業務營收占比達 到 76.7%，較去年略降，養殖業務和肉制品加工業務占比分別為 18.3%和 4.9%，較 2021 年略增；2013-2022 年營收復合年均增長 率達到 15.7%。

主要上市豬企擴張減速，生豬養殖行業有望持續去產能

①受困于生豬養殖行業持續低迷，主要上市豬企資本支出逐年回落， 2021-2022 年分別降至 974 億元、494 億元，2022 年已回落至 2019 年的水平。②2022 年末，主要上市豬企在建工程余額自 2018 年以 來首次下降。同時 2023 年以來，多家上市豬企陸續下修 2023 年出 欄目標，從 1-5 月生豬出欄情況看，經過下修的出欄目標完成率較高。 ③2022 年 12 月，生豬養殖行業再次陷入虧損，2023 年 1 季度末全 國能繁母豬存欄量降至 4305 萬頭，較 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全國能繁母豬存欄量環比再降 0.5%。由于生豬養殖效率明顯 提升，產能需進一步出清。2023 年 1-5 月，仔豬銷售持續盈利，隨 著市場對下半年豬價預期的轉變，6 月仔豬價格開始明顯回落。我們 判斷，隨著生豬價格的持續低迷，仔豬銷售或進入虧損期，產能去 化有望加速。

三大主營業務協同發展，穿越周期實現量價齊升

①飼料業務：公司飼料業務歷史悠久，產品矩陣完備。目前公司有 駱駝牌、加樂、湘大、比利美英偉四大主要飼料品牌，覆蓋生豬、 禽類、水產養殖等各個方向。公司加快飼料業務轉型，開發規模豬 場，提升飼料性價比，飼料產品以外銷為主、內部供應為輔，2022 年，公司飼料銷量約 616.63 萬噸（含內供飼料），同比增長約 7.83%； 2023-2024 年公司飼料銷量規劃分別為 650 萬噸和 700 萬噸。 ②養殖業務：公司自 2008 年開始從事種豬繁育業務，圍繞消費區域 布局生豬產能，以自建育肥場和“公司+農戶”相結合的模式開展商 品豬育肥業務。2020 年公司引進 1400 頭曾祖代新丹系種豬，實現 公司育種體系的迭代升級，經過 2 年多培育，逐步完成“新美系” 向“新丹系”的過渡，目前，新丹系種豬占比已超過 20%，兩年內 或可實現全部替換。2022 年，公司實現生豬出欄 215.79 萬頭，其 中，肥豬出欄 189.03 萬頭，同比增長 106.66%，計劃 2023 年實現 生豬出欄 350 萬頭。 ③肉制品加工業務：從 1995 年集團兼并株洲肉聯廠，“唐人神”品牌誕生，到 2020 年中央廚房竣工投產，公司肉品業務在 20 多年里 聚焦中式特色風味產品和“湘菜”預制菜系列。此外，公司創立了 小風唐中式快餐，進一步延伸生豬養殖產業鏈，平滑生豬價格波動 的不利影響。2022 年，公司肉品業務營業收入達 13.0 億元，同比增長 76.0%。