必選消費(fèi)行業(yè)深度研究：再論中國(guó)肉牛，當(dāng)前市場(chǎng)的三個(gè)共識(shí)與三個(gè)分歧.pdf

必選消費(fèi)行業(yè)深度研究：再論中國(guó)肉牛，當(dāng)前市場(chǎng)的三個(gè)共識(shí)與三個(gè)分歧。繼我們 2025 年 8 月《肉牛步入上行周期，奶肉共振彈性可期》深度報(bào)告后， 本篇報(bào)告我們?cè)俅问崂砣馀＜霸绦袠I(yè)最新近況，回答當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)于肉奶雙 周期的核心共識(shí)與主要分歧。共識(shí)層面，全球肉牛供給共振收縮并啟動(dòng)價(jià)格 上行周期；26 年中國(guó)國(guó)內(nèi)肉牛價(jià)格或迎加速上行期；奶肉共振將推動(dòng)中國(guó) 上游牧業(yè)盈利修復(fù)。分歧層面，我們認(rèn)為，配額結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配將強(qiáng)化中長(zhǎng)期供 給收縮主線，供給端剛性約束力度超需求端軟約束，中性情景下 28 年國(guó)內(nèi) 牛肉價(jià)格有望回歸上一輪周期高點(diǎn)（2022 年）。

共識(shí)：海外+國(guó)內(nèi)肉牛或同步進(jìn)入價(jià)格上行周期，牧業(yè)龍頭有望受益

1）全球供給共振收縮，超級(jí)周期已啟動(dòng)。20-24 年美國(guó)/巴西/阿根廷/烏拉 圭等主產(chǎn)區(qū)先后遭遇干旱沖擊，疊加中國(guó)牛肉進(jìn)口增速放緩的需求壓力，全 球主要產(chǎn)國(guó)均集中屠宰能繁母牛以緩解經(jīng)營(yíng)困境；受肉牛 2.5 年天然繁育周 期影響，供給缺口已于 25 年初步顯現(xiàn)，多地活牛價(jià)格已上行。 2）26 年或是中國(guó)肉牛價(jià)格的加速上行期。預(yù)計(jì)生物資產(chǎn)周期滯后性、全球 供給收縮、進(jìn)口政策壁壘三大因子于 26 年共振，供給短缺或持續(xù)至 27 年； 國(guó)內(nèi)進(jìn)口保障措施抬升進(jìn)口成本，國(guó)內(nèi)牛肉定價(jià)權(quán)逐步回歸，25 年?duì)倥r(jià) 格率先上漲，26 年育肥牛價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)主升浪。 3）奶肉共振有望促進(jìn)上游牧業(yè)利潤(rùn)修復(fù)。優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)作為上游牧 業(yè)龍頭，是受益肉牛周期的核心標(biāo)的。25 年市場(chǎng)交易資產(chǎn)重估預(yù)期，估值 持續(xù)修復(fù)；26 年或切換為業(yè)績(jī)驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)，聚焦肉奶雙周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

分歧：市場(chǎng)對(duì)政策效果、需求壓制、價(jià)格高點(diǎn)情況有所擔(dān)憂

1）進(jìn)口保障政策的實(shí)際落地效果。市場(chǎng)分歧集中于政策對(duì)進(jìn)口成本的抬升 力度，以及配額搶關(guān)行為引發(fā)的短期價(jià)格波動(dòng)等。我們認(rèn)為，配額的結(jié)構(gòu)性 錯(cuò)配或?qū)е聦?shí)際有效供給收縮幅度超預(yù)期；配額搶關(guān)僅會(huì)引發(fā)短期假性供給 寬松，不影響中長(zhǎng)期價(jià)格上行主線。 2）需求偏弱是否會(huì)壓制價(jià)格上限。市場(chǎng)分歧核心在于，需求端的軟約束是 否會(huì)抵消供給缺口帶來(lái)的價(jià)格上漲動(dòng)力，進(jìn)而限制本輪牛肉價(jià)格上行高度。 我們認(rèn)為，26 年牛肉需求或僅溫和修復(fù)，且存在豬肉、禽肉替代效應(yīng)，但 需求并非本輪周期的核心主導(dǎo)因素；供給缺口的剛性約束力度遠(yuǎn)超需求軟約 束，疊加進(jìn)口供給收縮，需求端溫和復(fù)蘇和肉類替代效應(yīng)不足以反轉(zhuǎn)周期。 3）本輪牛肉價(jià)格是否會(huì)漲超上一輪高點(diǎn)。我們對(duì) 28 年中國(guó)牛肉價(jià)格高點(diǎn) 分三情景測(cè)算，中性假設(shè)下，價(jià)格有望回歸上一輪周期高點(diǎn)（2022 年）， 28 年牛肉批發(fā)價(jià)均值較 25 年均值+23%；悲觀假設(shè)下，較 25 年均值+11%， 主導(dǎo)因素為豬價(jià)低位形成豬禽替代壓制、產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)阻滯等需求端拖累，抵 消部分供給端利好；樂(lè)觀假設(shè)下，較 25 年均值+35%，核心驅(qū)動(dòng)是能繁母 牛實(shí)際去化幅度超預(yù)期，引發(fā) 27-28 年牛源緊缺、供需缺口放大。