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良品鋪子研究報告：高端零食領軍者，擴張有望提速。起于華中，高端零食領軍者。公司深耕行業十余載，是高端零食領軍者， 也是休閑零食行業龍頭。公司創始人是職業經理人出身，推出公司員工 持股計劃激發活力。受平臺流量去中心化、疫情反復影響線下客流等因 素影響，2020 年來業績增速放緩，但近期盈利能力開始好轉。

全渠道多品類發展，主品牌定位高端，加快布局零食量販業態，實現雙 輪驅動。休閑食品行業快速擴容，中產階級持續擴大促進高端零食消費 增長。公司產品全品類發展，品類分布均衡。全渠道布局，線上抓住電 商紅利實現快速放量，線下深耕華中、輻射全國，線上線下發展均衡， 經營確定性強。主品牌“良品鋪子”定位高端零食，精選好料，針對細 分人群研發產品，滿足差異化需求，且重視品牌營銷，強化消費者對“良 品鋪子=高端零食”的認知。2022 年推出子品牌“零食頑家”拓展零食 量販連鎖業務，卡位下沉市場，目前來看零食頑家單店表現較好，此外， 參與零食量販明星企業趙一鳴 A 輪融資，內部孵化與對外股權投資相結 合，加快布局零食量販業態，實現雙輪驅動，進一步提升市場份額。

開店有望加速，改造升級門店、發展大店提升單店營收，增長可期。預 計線上流量快速碎片化是行業未來一段時間都會面臨的挑戰，相比線上， 線下的發展潛力更大。2023 年公司錨定線下，目標新開 1000 家門店， 聚焦西南、華南、華東、華中等客群匹配區域或優勢區域，省內優勢區 域市場仍有門店加密的空間，省外其他市場開店空間廣闊。單店方面， 改造升級現有門店，同時做大店，擴大門店面積，提升展陳效率，新增 咖啡、烘焙、短保面包、中式糕點、水飲等產品，提升進店客流數和客 單價，單店提振效果可期。此外，疫情影響減弱，門店人流量恢復，閉 店率有望下降，單店店效修復彈性大。