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普瑞眼科研究報告：聚焦中心城市優質市場，疫后復蘇強勁釋放成長彈性。眼科賽道長坡厚雪，疫情不改長期增長邏輯。我國眼病治療具有高需求、低滲透的特點， 隨著居民眼健康意識提高以及技術迭代，整體眼科醫療服務市場持續擴容。相較于公立醫 院，民營眼科醫院能提供個性化、差異化的優質服務，根據弗若斯特沙利文的數據，2020 年民營眼科醫療服務市場規模為 380億元，2021-2025 年將以 15.7%的CAGR 增長至 813 億元，2025 年市占率將達到 33.5%。2022 年普瑞眼科業績因疫情短期承壓，2023 年反 彈勢頭強勁，2023Q1 實現營收 6.50 億（+38.7%），歸母凈利潤 1.62 億（+334.9%）， 利潤端修復明顯。

聚焦布局中心城市，年輕醫院業績爬坡貢獻利潤增量。公司持續深化“全國連鎖化+同城 一體化”布局，截至 2023Q1，公司已開設 25 家眼科專科醫院，全國連鎖化網絡已初步 形成。中心城市人口數量和經濟實力突出，龐大的眼疾診療需求疊加較好的消費能力，中 心城市眼科醫療機構盈利天花板較高。同時，通過同城二院的形式在重點城市加密，目前 已開業蘭州眼視光、昆明潤城二院、合肥瑤海二院、南昌紅谷灘二院。在店齡結構上，公 司體內開業不足 5 年的年輕醫院占比41.7%，這部分醫院均位于中心城市且醫院面積較大， 從市場發展空間及醫院可容納診療量的角度看，年輕醫院均具備收入過億的潛力。隨著年 輕醫院業績爬坡，將不斷增厚公司利潤，推動公司業績維持高增長。

業務結構轉型升級，實現盈利能力提升。屈光：自 2018 年大力發展屈光項目以來，屈光 已成為公司的特色優勢項目，是收入貢獻最大的業務項目，2022年在總收入中占比 56.2%， 毛利率為 50.5%。隨著高毛利率的屈光占比持續提升，帶動公司整體毛利率持續提升。白 內障：因醫保政策的影響，公司前期在削減白內障收入占比，2022 年占比 14.5%。考慮 到中國龐大的白內障患者需求和市場潛力，公司將借助體內成熟的白內障專家團隊重新發 力白內障業務，同時為減少醫保政策的影響，實現向高毛利率的屈光性白內障升級。視光： 公司視光業務尚處于培育期，2022 年在收入中占比 15.1%，提升空間較大。未來公司將 依托于醫院，借助成熟醫院客流量大力推廣視光業務。在規模效應下，視光毛利率也將進 一步提升，帶動公司整體毛利率提升。