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柳藥集團研究報告：業務穩健全面覆蓋，龍頭優勢加速發展。公司目前主要業務線有三條，分別為批發——積極培育上游供應商，具有較強的渠 道價值及品種優勢，零售——通過桂中大藥房為消費者提供藥品、醫療器械等醫藥 產品銷售和健康服務的一類業務，工業——藥品、醫療器械等研發服務，供應鏈條 完善、獨家專利占優，產能亟待釋放。各項業務營收均實現增長，多元拓展帶動公司 發展。 本報告主要從以上三條業務線——批發、零售、工業為重點，分析柳藥集團的主營 業務優勢以及市場投資機會，存在較為突出的兩大競爭優勢和較為廣闊的長短期增 長空間。

競爭優勢一：公司為廣西省區域性藥品批發行業龍頭，長期與公立醫院合作， 形成公立醫院資源壁壘。

龍頭優勢：公司自 2005 年-2022 年一直位居廣西醫藥商業企業榜首。公司已經 建成了較為完善的醫藥物流網絡，公司的供應鏈服務在深度綁定當地醫院的同 時不斷完善增值服務。

雙管齊下：公司一方面依托渠道優勢，優化品種結構；另一方面通過開展醫院 藥械耗材 SPD 項目，提升客戶粘性。 合作緊密：公司長期與廣西區內的多家公立醫院保持合作關系，區域內二級、三級 規模以上醫院覆蓋率達到 100%，形成了明顯的競爭優勢。

競爭優勢二：公司已形成高效的省級物流配送網絡，專業的信息管理系統。

物流配送高效：為公司上下游客戶提供更加高效、便捷的服務，目前已經形成 了以三大物流基地為核心，以主干城市為配送節點，覆蓋 200 公里自送半徑延 伸 200 公里、全輻射自治區的高效物流配送網絡，公司在區域內的物流配送能 力強，覆蓋率高。

信息管理專業：組建專門的信息管理團隊并開發了供應鏈管理系統并搭建了客 戶信息平臺，對公司的精細化管理提供了技術保障。

短期增長：醫藥零售政策影響消退，渠道優勢開拓短期增長空間。 公司零售業務表現優于大勢，主要借力于公司多年積累的公立醫院資源。公司渠道 優勢也可助力 DTP 藥房建設。廣西地區集中度低，公司旗下桂中大藥房保持高速擴 張，2023 年預期新開藥房 100 家，全力布局廣西地區零售市場。

長期增長：全產業鏈發展、工商協同打開中長期增長空間。 公司業務覆蓋面廣，產業鏈齊全。公司加大工業板塊投資，布局中藥配方顆粒等多 個政策扶持市場，2020 年中藥配方顆粒在中藥飲片中占比僅為 14.31%，相較于日本 90%的滲透率存在 6 倍增長空間，行業中短期難以觸及天花板，公司隨行業共同發 展。