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九州通公司研究報告：夯基壘臺，蓄勢待發(fā)。

公司是院外分銷龍頭企業(yè)，23-25年三年計劃成果顯著，現(xiàn)推出新三年計劃，發(fā)展空間充足：

1）傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)夯基壘臺：藥店端結(jié)構(gòu)調(diào)整但不影響整體用藥需求，26年藥店渠道銷售有望穩(wěn)健向上；線上、基層及民營渠 道需求旺盛且公司在院內(nèi)業(yè)務(wù)選擇性較強(qiáng)，渠道銷售增速較快；多渠道協(xié)同保障業(yè)績穩(wěn)健增長。

2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，勾勒多增長曲線：公司核心價值在于供應(yīng)鏈完善、了解多終端需求且服務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)務(wù)執(zhí)行力較強(qiáng)。 公司于26年正式推出“四新兩化”戰(zhàn)略，在傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健且不偏離醫(yī)藥主業(yè)基礎(chǔ)上不斷將客戶共性需求固化為標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)， 獲取業(yè)務(wù)增值溢價，同時開展系列資本化及AI數(shù)智化動作，持續(xù)提升估值及發(fā)展上限。

院外分銷龍頭企業(yè)，開啟新三年戰(zhàn)略規(guī)劃

九州通前身可追溯到1985年，2010年，公司于上交所上市，提供包括數(shù)智化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、總代品牌推廣業(yè)務(wù)、醫(yī)藥 工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)、醫(yī)藥新零售、三方物流、醫(yī)療健康與技術(shù)增值服務(wù)等六大業(yè)務(wù)。截至2025年，公司已成為國內(nèi)最大的民 營醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，位列中國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第四位，2023年，公司推出三年戰(zhàn)略規(guī)劃，陸續(xù)升級為“三新兩化”戰(zhàn)略，成效顯著。 2026年，公司全面開啟新三年規(guī)劃，戰(zhàn)略升級為“四新兩化”，長期業(yè)績增長動力充足。

傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)：穩(wěn)健經(jīng)營夯實(shí)底座，厚積薄發(fā)反哺生態(tài)

傳統(tǒng)分銷行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長，集中度穩(wěn)步提升。目前醫(yī)保基金總體規(guī)模較大，資金運(yùn)作良好，能夠較好覆蓋醫(yī)保支出長期平 穩(wěn)增長，醫(yī)藥流通行業(yè)增長動力充足，但新進(jìn)入者經(jīng)營難度較大，隨著行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境變化，行業(yè)集中度仍有一定提升空間， 此外，長期來看，隨著門診統(tǒng)籌政策落地、居民健康意識提升，院外市場用藥規(guī)模有望加速提升。

藥店端短暫承壓，后續(xù)有望溫和恢復(fù)。我們認(rèn)為，2024年之后，政策持續(xù)聚焦合規(guī)經(jīng)營，短暫影響藥店銷售行為，但行業(yè)規(guī)模 仍然較為穩(wěn)健，更多為流量重新分配，公司連鎖客戶粘性較強(qiáng)，且已出清較多能力較弱的單體門店，隨著行業(yè)經(jīng)營逐步回歸健 康，公司藥店端收入有望穩(wěn)健提升。