醫(yī)藥行業(yè)專題報(bào)告：醫(yī)療服務(wù)及商業(yè)板塊投資邏輯梳理.pdf

醫(yī)藥行業(yè)專題報(bào)告：醫(yī)療服務(wù)及商業(yè)板塊投資邏輯梳理。醫(yī)療服務(wù)板塊2025Q1業(yè)績(jī)回暖。醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)院）板塊2024年收入579.97億元（+0.05%），歸母凈利潤(rùn)41.82億元（-17.83%）；2025Q1 收入139.58億元（+3.04%），歸母凈利潤(rùn)10.97億元（+19.27%），2025Q1業(yè)績(jī)修復(fù)明顯。消費(fèi)屬性醫(yī)療服務(wù)25Q1業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)更強(qiáng)，其 中眼科賽道修復(fù)最為明顯，但眼科中各標(biāo)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)分化狀態(tài)。剛需類醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的受DRG政策影響，收入增速放緩，2025Q1則在2024Q1 未全面推行DRG的高基數(shù)下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡。后續(xù)將關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)公司客流及業(yè)績(jī)持續(xù)性。

醫(yī)藥流通行業(yè)公司業(yè)績(jī)承壓。醫(yī)藥流通板塊2024年收入9017.44億元（+0.28%），歸母凈利潤(rùn)126.03億元（-6.60%）；2025Q1收入2298.15 億元（-1.02%），歸母凈利潤(rùn)41.88億元（-2.52%），流通板塊仍受制于醫(yī)療反腐、賬期延長(zhǎng)、藥耗占比管控等因素。復(fù)盤2024及2025Q1業(yè) 績(jī)，上海醫(yī)藥2024年業(yè)績(jī)最穩(wěn)健，九州通2025Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳。此外第二增長(zhǎng)曲線布局更完善的公司會(huì)有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，例如上海醫(yī)藥 的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)以及九州通的醫(yī)美業(yè)務(wù)。

2025Q1藥店板塊利潤(rùn)端降幅收窄。藥店板塊2024年收入1162.17億元（+4.86%），歸母凈利潤(rùn)33.17億元（-31.02%）；2025Q1收入296.11 億元（-0.24%），歸母凈利潤(rùn)14.45億元（-4.60%），2025Q1利潤(rùn)端降幅收窄。在目前的醫(yī)保政策下，提升非藥品銷售占比對(duì)藥店收入端以 及利潤(rùn)端有提升作用。我們認(rèn)為我國藥店行業(yè)存在轉(zhuǎn)型空間，提升非藥品銷售占比為趨勢(shì)，關(guān)注藥店轉(zhuǎn)型相關(guān)標(biāo)的。