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九州通研究報告：公募REITs獲批，院外商業龍頭有望開啟輕資產發展新階段。院外商業龍頭，近 10 年來收入及利潤復合增速均在 15%以上。九州 通是國內最大的民營醫藥商業企業，業務布局全產業鏈，現已完成“全 品類采購、全渠道覆蓋和全場景服務”的業務布局，打造出行業稀缺 的“千億級”醫藥供應鏈服務平臺。九州通近 10 年收入復合增長率 達到 15.49%；近 10 年歸母凈利潤復合增長率達到 16.25%。

公募 REITS 獲批，PRE-REITS 項目進展順利，將實現九州通和公募 REITS“雙上市”平臺協同共贏。2024 年 12 月 25 日，公司公告其醫 藥倉儲物流基礎公募 REITs 獲得中國證監會批準。公募 REITs 及 Pre-REITs 的發行將助力公司盤活醫藥倉儲物流資產及配套設施，回 籠權益性資金，促進公司主營業務的快速發展；并通過搭建輕資產運 營平臺，實現業務上“輕重分離”以及多元化收益。

傳統分銷業務穩健增長，新業務齊頭并進助力公司推進“三新兩化” 戰略，推動盈利能力提升。隨著帶量采購常態化、制度化，院內藥品 零售化趨勢已較為明確，九州通在院外市場已形成顯著的競爭優勢及 堅固的業務壁壘，有望進一步驅動公司院外分銷業務發展。依托于公 司院外市場的競爭優勢，公司總代業務近年來快速發展，毛利率顯著 高于分銷業務，有望打造公司“第二成長曲線”。隨著公司多項業務 齊頭并進，公司整體經營效率將逐步提升，進一步增強公司盈利能力。