九州通研究報(bào)告：厚積薄發(fā)承接藥品外流，總代第二曲線快速成長(zhǎng).pdf

九州通研究報(bào)告：厚積薄發(fā)承接藥品外流，總代第二曲線快速成長(zhǎng)。院外醫(yī)藥商業(yè)龍頭，現(xiàn)金流明顯改善釋放分紅潛力。公司為我國(guó)院外醫(yī)藥商業(yè) 龍頭，已搭建起稀缺的“千億級(jí)”醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，完成了全品類采購(gòu)、 全渠道覆蓋和全場(chǎng)景服務(wù)的業(yè)務(wù)布局。自 2018 年以來(lái)，隨著集采及兩票制推 行，公司現(xiàn)金流已明顯改善，業(yè)務(wù)擴(kuò)張已擺脫過(guò)往股份稀釋束縛。同時(shí)公司計(jì) 劃以擁有的約 330 多萬(wàn)平方米的醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)及配套設(shè)施為底層資產(chǎn)， 分批發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），有望充裕現(xiàn)金助力公司 向“高分紅”蛻變。

藥品外流趨勢(shì)明確，萬(wàn)億空間厚積薄發(fā)。隨著帶量采購(gòu)常態(tài)化、制度化，“雙 通道”+“門(mén)診統(tǒng)籌”深化實(shí)施，院內(nèi)藥品零售化趨勢(shì)已較為明確。2018-2022 年期間院外市場(chǎng)（第 2、3 終端）藥品份額累計(jì)提升 5.6pcts；2017-2023Q1-3 期 間，零售藥店處方藥占比亦累計(jì)提升 5.6pcts；截止 2022 年院外藥品市場(chǎng)規(guī)模 已超萬(wàn)億。

經(jīng)過(guò) 40 年積淀，公司在院外市場(chǎng)已形成顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及堅(jiān)固的業(yè)務(wù)壁壘， 1）已覆蓋藥店+基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)近 60 萬(wàn)家，構(gòu)建起較為完善的院外渠道分銷網(wǎng) 絡(luò)；2）藥店加盟業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，預(yù)計(jì) 23 年門(mén)店數(shù)超過(guò) 1.8 萬(wàn)家，25 年超過(guò) 3 萬(wàn)家；3）打造全國(guó)領(lǐng)先且難以重構(gòu)的“批零倉(cāng)配一體化”的醫(yī)藥物流供應(yīng)鏈 服務(wù)體系，包括 141 座倉(cāng)、建筑總面積超 420 萬(wàn)平方米的經(jīng)營(yíng)及配套設(shè)施。

院外 CSO 迎藍(lán)海，總代第二曲線快速成長(zhǎng)。伴隨著藥品加成取消、醫(yī)藥分開(kāi)、 兩票制、帶量采購(gòu)等一系列醫(yī)療政策改革的推進(jìn)，院內(nèi)藥品零售化、品牌化趨 勢(shì)已較為明確，催生大量院外市場(chǎng)品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)需求（即 CSO）。根據(jù)我們預(yù) 測(cè)，2023 年我國(guó)醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)規(guī)模有望超 1000 億元。

依托于院外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及業(yè)務(wù)壁壘，公司總代業(yè)務(wù) 2023 年收入預(yù)計(jì)超 160 億元（其中藥品總代超 80 億），后續(xù)增速有望保持在 20%左右，奠定院外 CSO 龍頭地位。分品種看，近年來(lái)公司先后成功運(yùn)營(yíng)東陽(yáng)光可威、拜耳康王、華海 藥業(yè)厄貝沙坦等，品牌及品種運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)驗(yàn)證。考慮到總代 CSO 業(yè)務(wù)為公 司第二增長(zhǎng)曲線，具有較好的成長(zhǎng)性及較高的凈利率，未來(lái)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)拉 動(dòng)將更為顯著。此外，隨著醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及 OEM 業(yè)務(wù)、醫(yī)療健康與技術(shù)增值 服務(wù)、數(shù)字物流技術(shù)與供應(yīng)鏈解決方案等多項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，公司高毛業(yè)務(wù)持 續(xù)拓展。