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中國鋁業研究報告：把握國企改革機遇，鋁業巨擘啟航。國務院國資委控股，三大業務打造鋁業巨擘：中國鋁業由國務院國資 委實際控制，控股股東為中國鋁業集團有限公司，是中央直接管理的 國有重要骨干企業。公司集鋁土礦、煤炭等資源的勘探開采，氧化鋁、 原鋁、鋁合金及炭素產品的生產、銷售、技術研發，國際貿易，物流 產業，火力及新能源發電于一體，截止至 2023 年 6 月，公司氧化鋁 產能達到 2100 萬噸，電解鋁產能達到 796 萬噸。

用電負荷及商品價格下滑拖累業績，經營效率提升增長可期：2023 年 上半年，受云南管理降用電負荷及產品價格同比下降影響，業績同比 下滑。2023 年 H1 公司實現歸母凈利潤 34.17 億元，同比下降 23.32%， 實現扣非歸母凈利潤 28.84 億元，同比下降 24.85%。其中 2023 年 Q2 實現歸母凈利潤 16.04 億元，同比下滑 34.45%，環比下滑 11.53%； 扣非歸母凈利潤 12.74 億，同比下滑 42.85%，環比下滑 20.87%。

發揮一體化優勢，鋁板塊業務結構逐步優化：據公司半年報，2023 年 上半年公司整體毛利率、凈利率分別為 9.53%、4.17%，氧化鋁板塊利 潤總額 13.22 億元，占利潤總額 20%；原鋁板塊利潤總額 39.42 億 元，占利潤總額 59%；能源板塊利潤總額 13.01 億，占利潤總額 19%。 2023 年 1-6 月公司生產原鋁（含合金）306 萬噸，同比-5.57%，銷 售 306 萬噸，同比-5.11%；冶金氧化鋁產量 823 萬噸，同比-9.05%， 精細氧化鋁產量 188 萬噸，同比+5.13%；生產煤炭 622 萬噸，同比 +11.67%，總發電量 178 億 KWh，同比-4.81%。

國企改革步入深水區，并表云鋁擁抱綠鋁新機遇： 央企“一利五率”考核指標出臺，經營及盈利能力有望提升：在 2021 年“兩利四率”考核體系出臺之后，2023 年國資委推出“一利五率” 考核體系，該體系更換了部分指標和要求，將凈利潤更改為凈資產收 益率（ROE），將營業收入利潤率更改為營業現金比率，并將考核要求 從“兩增一控三提高”改為“一增一穩四提升”。復盤此前歷次改革， 公司均高質量完成了國企改革的各項任務，2023 年以來央企“一利 五率”考核指標出臺，在增加利潤總額、提升凈資產收益率指標考核 下有待提升。2021 年底公司推出股權激勵計劃，以 2020 年業績為基 礎，對 2022-2024 年業績制定目標，內部股權激勵疊加外部國企改革 契機催化，公司經營及盈利能力有望提升。