日本泡沫經濟后的20年政策與資產表現復盤.pdf

日本泡沫經濟后的20年政策與資產表現復盤。日本泡沫經濟破滅（1991 年）后的 20 年內陷入了長期低增長時代， 這期間可以根據亞洲金融危機、互聯網泡沫、美國次貸危機三個時 間點劃分為四個階段。

在這 20 年期間，日本的經濟政策中五年計劃及經濟增長目標逐漸淡 化，財政政策經歷了由加大公共投資擴大內需向處理不良債權、財 政重建等目標轉變，90 年代公共投資的失效是日本回不去高增長時 代的主要矛盾，產業政策在 2000 年后開始進一步發力。

日本的貨幣政策在這期間經歷了由零利率政策向量化寬松的轉變， 90 年代零利率政策下“流動性陷阱”的現象凸顯，解決通貨緊縮是 2000 年后多次實施量化寬松的主要原因。

有效需求不足是日本長周期陷入流動性陷阱和通貨緊縮的底層邏 輯，地價下跌導致的銀行與企業資不抵債是有效需求不足的催化劑， 而進入超少子化時代后社會潛在勞動生產率下降導致經濟增速下臺 階，社會總需求增長緩慢是日本重點應對的結構性問題。

“失去的 20 年”期間，大類資產不乏階段性機會，從零利率走向量 化寬松期間長周期的債牛較為明確，日元在央行實行外匯干預以及 歐債危機期間有較好的表現，股票市場除了出現危機的年份存在普 跌現象外，其余時間皆有結構性行情，積極參與了全球化分工的工 業和消費板塊是易取得超額收益的方向。