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銻行業專題報告：“光伏金屬”實至名歸，供給不足凸顯戰略屬性。稀缺戰略金屬，靜態儲采比處有色低位。銻是稀缺戰略資源，全球礦 石儲量持續下降， 2022年全球銻礦石儲量從200萬噸降至180萬噸，靜態 儲采比從2021年的18：1降至2022年16：1，并且常年處于有色金屬中較 低水平。中國銻礦高強度開發導致資源消耗量大，資源儲量全球占比已經 從2010年52.8%降至19.4%；歐盟關鍵礦產研究中，銻的供應鏈風險和經 濟重要性綜合指標居前，甚至比稀土更高。

全球銻礦產量持續收縮，供給增量有限。全球銻礦產量逐年下降，2022 年產量較2010年下降34.1%至11萬噸。其中，中國自2009 年開始逐步加 大對銻資源生產的監管力度， 2022年產量較2010年下降60%。未來三年 全球新增銻礦供應主要源于華鈺礦業在塔吉克斯坦的塔金項目和俄羅斯遠 東銻業，考慮到現有礦山因品位下降減產，加拿大、緬甸等地區部分項目 減停產以及新增項目釋放，預計2023-2025年全球銻礦供應分別為 11.4/12.6/13.3萬噸。

“光伏金屬”實至名歸，且需求端對銻價格敏感度低。光伏是新增消 費主驅動力，全球新增光伏裝機量維持高速增長，疊加雙玻組件滲透率提 升，預計2025年光伏玻璃銻需求將達到6.6萬噸，2022-2025年CAGR達到 31%。并且，需求端對銻價格敏感度低，銻錠每漲1萬元/噸，焦銻酸鈉上 漲5800元/噸，則對應光伏玻璃生產澄清劑成本增加0.16元/平米，影響相 對有限。

原生銻供需缺口擴大疊加成本抬升，價格中樞繼續上行。傳統需求趨 于剛性，未來新增光伏需求持續爆發，供應端增量仍弱于需求增量，我們 預計2023-2025年全球原生銻缺口持續擴大至1.9/1.7/2.2萬噸，原料緊張局 面難解。疊加中國現有礦山品位下降以及環保成本增加，銻礦開采成本上 升支撐價格底部抬升，對遠期價格形成支撐。