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尚太科技研究報告：一體化轉型成功，成本優勢顯著。曾經的負極行業的潛在進入者，轉型成功，成本優勢明顯。公司 由石墨化加工向負極材料研發、生產、加工和銷售轉型，憑借一 體化優勢， 2022H1 公司自產石墨化成本為 0.62 萬元/噸，明顯低 于同行業；2020-2022 年公司負極產品單價分別為 2.58/2.91/3.92 萬元/噸，單噸凈利分別為 0.66/0.76/1.20 萬元/噸，盈利水平全行 業領先；2023 年在行業競爭加劇的情況下，單噸凈利仍維持行業 最高水平。

負極行業競爭加劇，成本領先的廠家具有明顯優勢。2023年，受 下游需求放緩、新增產能逐步釋放，同時潛在新玩家增多，行業 競爭加劇。根據SMM數據，8月負極石墨化價格已降至1萬元/噸左 右，同比去年同期下滑60%。具備成本優勢的負極廠商采用降價 確保產品出貨穩定，2023H1公司負極出貨5.22萬噸，凈利潤4.05 億元，單噸凈利在7000元以上，公司負極材料銷售量和單噸盈利 水平皆處于行業領先位置，我們預計23H2盈利水平仍有一定下行 壓力，預計全年出貨量15萬噸+，單噸凈利維持0.5萬元+。價格下 行壓力下，行業擴產變緩，部分虧損廠家和老舊產線陸續停產出 清，我們認為具備成本優勢的廠家有望在本輪洗牌中搶占更大的 市場份額。

公司產能快速擴張，大客戶優勢明顯。目前公司已形成一體化有 效產能24萬噸，后續隨著山西昔陽四期項目建成投產，預計25年 負極產能有望達到57萬噸。同時，公司與寧德時代形成深度綁 定，2022年寧德時代采購額占公司負極材料銷售的64.52%，為公 司最大客戶，公司在寧德負極供應鏈占比維持在20%左右，此外 公司已切入國軒高科、蜂巢能源、ATL、萬向一二三等優質客戶供 應鏈，下游客戶擴張有望帶動公司業務持續增長。