華友鈷業（603799）研究報告：倚鈷銅業務之深厚，乘鋰電新材之風打造一體化龍頭.pdf

華友鈷業（603799）研究報告：倚鈷銅業務之深厚，乘鋰電新材之風打造一體化龍頭。資源端：夯實有色基礎業務，鎳業務成短期盈利核心增長點。1) 鎳產能釋放推動業績高增：近年公司銅、鈷業務量平穩增長，鎳產品 隨華越及華科項目產能釋放迎來高速放量，2022H1 出貨量已實現 1.6 萬金噸，同比+126%，公司印尼華越、華科、華宇、華山四個鎳礦項目 產能總計 34.5 萬金噸，對應權益產能 20.85 萬金噸，后續高速放量確 定性強；公司鎳產品盈利能力已得到初步證明，2022H1 華越鎳鈷公司 實現凈利 13.5 億元，上半年華越項目釋放 2 萬金噸鎳產能，遠期看， 公司 34.5 萬金噸鎳產能有望貢獻百億級凈利增長。2）強強聯手布局 海外鎳資源，打造龍頭客戶圈：公司與青山、大眾、福特及淡水河達 成多個戰略合作，規劃總產能 30 萬金噸，打開鎳業務營收天花板。

新能源業務：一體化產業鏈構筑成本護城河，邁入量利齊升新階 段。1）新能源材料業務鎳鈷鋰資源自供比率齊升，成本有望持續壓降： 公司前驅體規劃產能共計 40 萬噸，若按照 8 系高鎳前驅體產品測算， 印尼四個項目總產能 34.5 萬金噸鎳,測算可供給 67.85 萬金噸的前驅 體，鎳產品未來可實現完全自供。2）高鎳正極迭代量產，出海競爭力 強：通過收購+合資模式快速布局正極材料；公司出貨結構優質，高鎳 三元占比已達 80%左右，超高鎳 NCMA 正極材料已切入國際知名車企供 應鏈，月產規模已達 3000 噸級以上。后續預計隨廣西一體化項目落地 推動降本增效，正極毛利率有望持續提升。