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輕工行業23Q3業績綜述：傳統輕工格局分化，重視新興成長個股。復盤 23Q3：1）傳統零售家居：龍頭利潤率普遍超預期，索菲亞、顧家家居 Q3 收入 提速；2）智能家居：成長超額持續驗證，國貨龍頭持續集中；3）工程家居：竣工鏈 增速兌現，門類格局優化、景氣更優。 投資建議：1）傳統零售家居：看好 Q4 經營環比轉好，優選份額抬升邏輯支撐較 強、一二線占比高、降本增效存在紅利的龍頭，如歐派家居、索菲亞、顧家家居；看 好成長驅動多元的小而美個股如志邦家居；2）智能家居：雙十一大促催化，賽道高 景氣預計維持，優選市占率持續提升及利潤優化的個股，關注瑞爾特、好太太、螢石 網絡等；3）工程家居：預計龍頭訂單仍將延續高位，關注王力安防、江山歐派、兔 寶寶。

造紙：Q3 盈利改善有所分化，漿紙一體化龍頭表現超額 復盤 23Q3：1）23Q3 以來伴隨紙漿觸底上漲、細分紙種價格表現強勢，紙廠庫存加 速去化疊加經營活動環比改善、廢紙系也進入上漲通道，龍頭紙企的收入增速企穩回 升；2）大宗紙：Q3 盈利環比修復，漿紙一體化龍頭表現超額；3）特種紙：低價成 本陸續到庫，Q3 盈利改善幅度分化。 投資建議：我們預期 23Q4 伴隨補庫和消費企穩紙價支撐較強，盈利中樞繼續溫和， 推薦太陽紙業、博匯紙業、玖龍紙業、山鷹國際。此外關注華旺科技、仙鶴股份、五 洲特紙。

必選消費：核心資產&國貨升級標的表現優異，關注 IP 運營&游戲領域 復盤 23Q3：1）核心資產：核心資產如公牛集團、晨光股份經營穩健，精益管理盈利 表現突出；2）國貨升級：收入表現優異，盈利受投入加大影響有所降速；3）生活用 紙：加快新品&新興渠道推廣收入快速回暖，盈利彈性如期釋放。 投資建議：建議關注兩條主線：（1）確定性首選格局穩定的核心資產例如公牛集團、 晨光股份估值均處于歷史底部。（2）產品結構持續升級的優質國貨：重點推薦百亞股 份以及明月鏡片。

出口：Q3 業績延續邊際修復，本輪業績改善持續性或略超預期 復盤 23Q3: 1）出口：收入端伴隨庫存優化與基數降低邊際改善趨勢延續，利潤端由 于 Q3 平均匯率相比 Q2 較低，毛利率受益改善，整體盈利能力多維持較高水平；2） 潮玩：泡泡瑪特境外持續高增，內地穩步復蘇。 投資建議：持續推薦關注 3 條主線：1）品牌出海，關注泡泡瑪特和名創優品，跨境 家居電商龍頭致歐科技。2）優質制造升級品牌的 α 個股持續關注匠心家居、浩洋股 份。3）份額提升的優質制造：海外品牌商、零售商去庫告捷，制造個股逐步進入穩 健成長階段，關注份額提升的嘉益股份、永藝股份等。