攜程集團研究報告：資源布局+服務優勢，以高品質邁向全球化.pdf

攜程集團研究報告：資源布局+服務優勢，以高品質邁向全球化。國內&出境游有序恢復，攜程穩步復蘇。1）國內旅游已經恢復至 2019 年 水平：2023 年中秋&國慶假期，國內旅游人次已恢復至 2019 年同期的 104.1%， 國內旅游收入已恢復至 2019 年同期的 101.5%。2）出境游恢復漸進推進：目前 出境團隊游已恢復至 138 個國家，供給瓶頸主要在出境航班，目前恢復至 2019 年六成水平。3）攜程是國內 OTA 行業龍頭，國內&國際旅游市場恢復帶動攜程 業績修復， 23Q1/23Q2/23Q3 營收較 2019 年同期恢復率為 113%/129%/131%。

攜程持續布局海外旅游資源，海外供應鏈優勢領銜國內。OTA 平臺具備雙邊 網絡效應，我們認為取得競爭優勢的關鍵除了價格之外，還在于以豐富的旅游供 應鏈資源提供多樣化的產品和服務，從而增強高質量用戶的留存，反之吸引和鞏 固高質量供應商，從而積累品牌及口碑。國內 OTA 平臺中攜程憑借最深厚的海 外供應鏈基礎，提供最為完整的出境游品類和最豐富的產品選擇。我們認為供應 鏈資源的積累非一日之功，其他競爭者難以快速切入，而攜程在供應鏈端的優勢 有望維持，并不斷擴展資源的深度和廣度。

攜程在國人出境游有優勢，并發展邁向國際化。我們認為，1）出國旅行仍 是攜程未來最大的長期邏輯之一：相比國內平臺，攜程有著豐富的海外供應鏈資 源；而相比于 Booking 等國際平臺，攜程在客服溝通、界面操作等更符合國人 操作習慣，其重服務模式有效解決國人出境旅游痛點。國內出境游滲透提升空間 大，出國旅行業務仍有大發展潛力。2）國內 OTA 競爭激烈&抽傭率低，攜程的 整體抽傭率（4%-5%）與 Booking、Expedia 等國際巨頭（10%以上）仍有差 距，國際化發展是實現長期成長，并打開盈利能力的重要方向。目前攜程通過 Trip.com、Skyscanner 等平臺拓展國際業務，2022 年 Skyscanner、Trip.com 均已進入全球 OTA 平臺下載量 Top10，國際業務打開增量空間。