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途虎研究報告：汽車后市場大有可為，IAM渠道龍頭空間廣闊。我們的觀點：首次覆蓋途虎-W，給予“增持”評級，目標價 32.00 港元。途虎養車是中國 最大的線上線下一體化汽車服務供應商，在門店網絡與用戶數量上較同行有領先地位。公 司門店網絡易于復制快速擴張，持續拓展新業務新品類，規模效應顯著。此外，伴隨汽車 保有量增長、乘用車車齡增加、IAM 市占率提升推動 IAM 汽車服務賽道規模持續增長。汽 車服務賽道具有廣闊發展空間。公司作為 IAM 汽車服務行業龍頭公司，有望享受市場規模 與份額提升的雙重紅利。我們首次覆蓋給予公司“增持”評級，目標價 32.00 港元，對應 2024 年 1.5 倍 PS。

汽車服務市場空間廣闊，潛力巨大：汽車市場保有量、行駛里程數與平均車齡持續增長將 帶動下游汽車服務行業需求增長，根據灼識咨詢預測，行業規模將由 2022 年 1.2 萬億元增 長至 2027 年 1.9 萬億元，CAGR 約 9.0%。中國汽車服務市場目前以授權經銷商渠道為主， 行駛里程及車齡日漸增長將導致更頻繁的保養和維修需求，且車主更加傾向于高性價比、 更加多元化的產品和服務，IAM 市場市場份額占比有望提升。但 IAM 汽車服務市場目前高 度分散，長期面臨客戶體驗差、供應鏈復雜、履約流程低效等痛點，行業整合空間巨大。 此外，新能源車雖然保養項目減少，但保有量滲透率提升仍然緩慢。全生命周期來看純電 車及插混車維修保養總開支并不低于燃油車，且售前售后分離模式也將促進第三方體系發 展。

線上線下一體化的途虎模式，以用戶需求為中心，解決供應鏈痛點，飛輪效應可期。途虎 養車將零散的汽車服務需求聚集到一個平臺上，上游直接與汽車零配件供應商合作，降低 自身成本，提高門店盈利能力；下游通過自身強大的供應鏈和物流網絡，為用戶提供高效 多樣且標準統一的汽車服務。公司通過搭建數字化系統+倉儲物流體系，革新供應體系提升 效率；高效及可擴展的門店網絡，確保標準化服務和快速擴張；規模擴大提升上游議價能 力，發展定制產品及自有品牌持續降本；成本降低+效率提升，加盟途虎工場店盈利質量 好；飛輪開始轉動，將帶動公司規模及盈利能力的進一步提升。此外，公司積極布局新能 源領域，與主機廠及電池廠商展開合作。