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中集集團研究報告：綜合性物流與能源裝備龍頭，受益集裝箱與海工周期回暖。中集集團是世界領先的物流裝備和能源裝備供應商，集團下有八大業務板塊，集裝箱、 物流服務、道路運輸車輛和能/化/食品裝備貢獻公司營收近八成，海工為未來核心增長 點：（1）集裝箱：集團核心業務，貢獻主要收入和利潤，集裝箱產銷量穩居全球第一， 2022 年營收占比 32%。（2）物流服務：業務覆蓋海陸空，業績受運價和運量影響，2022 年營收占比 21%，（3）道路運輸車輛：經營主體為上市子公司中集車輛，半掛車銷量 穩居全球第一，2022 年營收占比 17%，（4）能/化/食品裝備：經營主體為上市子公司 中集安瑞科，經營穩健，2022 年營收占比 15%。（5）海工：經營主體為子公司中集來 福士，業務包括海上鉆井平臺、油氣生產船舶、滾裝運輸船、特種裝備等，2022 年營 收占比 4%。2023 年受益船舶、海工周期復蘇，來福士船舶接單量大幅提升，截至上半 年，新簽 15 億美元訂單，同比增長 144%，累計在手訂單 51 億美元，同比增長 141%， 為后續增長奠定基礎。2023 年前三季度集團實現營收 951 億元，同比下降 13%，歸母 凈利潤 5.0 億元，同比下降 84%，受到集裝箱消化積壓庫存、運價下行、公司規模效應 削弱等影響較大。我們判斷 2023 下半年集裝箱業務企穩，海工業務受益周期復蘇， 2024 年集團迎業績向上拐點。

集裝箱：行業庫存周期底部或已出現，需求有望迎拐點

2022 年公司集裝箱全球份額超 40%，受行業周期波動影響較大。復盤歷史，板塊收入 以 4-5 年為周期波動。2020-2023H1 集裝箱營收分別為 222、660、457 和 137 億元，其 中 2023H1 同比-40%，2023 年經歷周期波谷。2021 年集裝箱的過剩生產是 2023 年全 球集裝箱需求不足的主要原因。隨庫存箱消化，2024 年行業需求將迎拐點。2023Q2 以 來，公司集裝箱銷售情況已明顯改善，其中干箱 Q2 和 Q3 環比增長分別 119%和 18%， 冷藏箱 Q2 環比增長 226%，同比增長 9%，Q3 受季節性因素影響同環比小幅下滑。且 公司集裝箱業務盈利能力受規模效應影響較大，2020-2023H1 毛利率分別為 14.7%、 25.6%、23.6%和 16.5%，其中 2023H1 同比-6.71pct。我們判斷 2024 年隨下游需求回 暖，公司規模效應下盈利能力修復，集裝箱板塊業績將觸底反彈。

海工業務：受益船舶、海工周期回暖，公司訂單高增迎盈利拐點

我們認為集團海工業務下游景氣向好：（1）海上油氣：油價高企于盈虧平衡點，油公 司資本開支穩中有升，公司的海上鉆井平臺與 FPSO 接單量有望持續增長，（2）特種 船舶：受益海上風電發展、國產汽車出海，公司的風電安裝船和滾裝船訂單有望持續 增長。2023Q1-Q3 公司海工業務實現營收 67.3 億元，同比增長 70.5%，Q1-Q3 同比減 虧 60.6%，Q3 環比減虧 29.7%。其中，煙臺中集來福士海洋科技集團有限公司已于 2023Q2 及 Q3 實現盈利。隨在手訂單兌現，海工將成為公司未來業績核心貢獻點。