中集集團研究報告：全球集裝箱龍頭，集裝箱需求回暖共振海工復蘇.pdf

中集集團研究報告：全球集裝箱龍頭，集裝箱需求回暖共振海工復蘇。全球集裝箱需求開始復蘇。中集集團于 1980 年 1 月創立于深圳，由招商局 與丹麥寶隆洋行合資成立。目前主要從事集裝箱、道路運輸車輛、能源/化工/ 液態食品裝備、海洋工程裝備、空港裝備的制造及服務業務。2019-2021 年受 益于海運需求上升，公司集裝箱業務量價齊升，營收占比由 22.57%增長 40.3%，毛利率由 6.89%提升至 25.64%，帶動公司整體毛利率、凈利率由 14.5%/2.9%增長至 18%/5.1%，2022 年隨著海運需求回歸正常化，集裝箱供 不應求局面有所改變，導致整體毛利率凈利率承壓，2023 年前三季度，公司毛 利率/凈利率分別為 13.7%/1.5%。集裝箱需求筑底，2024 年有望進入周期上 行階段。上一輪周期上行啟動于 2019 年，于 2021 年演繹至巔峰，核心驅動因 素在于全球各地區經濟復蘇不平衡，港口擁堵或關閉造成船期延誤，疊加航運 公司削減主要航線的運力，整體造成集裝箱運力較為緊張，從而推高了集裝箱 運價及需求量。2023 年上半年全球集裝箱產量僅為 85 萬 TEU，觸及近 10 年低 點。考慮到全球經濟溫和復蘇，集運需求具備韌性，2021 年集裝箱行業由于供 不應求超買所透支的替換需求有望逐步緩解，參考過去行業周期性波動時限， 2024 年集裝箱制造行業有望進入周期上行期。

海工業務有望迎來盈虧轉折點。公司主要通過煙臺中集來福士運營海洋工 程業務，分為海洋油氣、海洋清潔能源和特種裝備：1）油氣板塊產品包括鉆井 平臺、FPSO 等油氣生產及儲存平臺，受益海上石油開采需求回暖；2）海洋清 潔能源產品包括海上風電安裝船、模塊化升壓站、固定式導管架等風電裝置， 同時布局半潛浮式光伏裝置及可再生能源制氫制甲醇裝置，受益海風建設穩健 增長；3）特種裝備產品包括滾裝船和特種工程船，其中滾裝船以新能源汽車運 輸滾裝船為主，受益我國新能源車出海。公司海工業務有望迎來盈虧拐點。

道路運輸機能源裝備業務穩健增長。公司道路運輸車輛運營主體為控股子 公司中集車輛，2022-2023 年，半掛車海外市場表現強勁，國內市場受商用車 市場低迷影響收入有所下滑，隨著國內商用車市場復蘇，我們預計公司國內半 掛車業務也將迎來復蘇。能源裝備主體為港股上市公司中集安瑞科，業務范圍 涵蓋清潔能源、化工環境、液態食品三大領域，受益 LPG、氫能、新能源等行 業需求釋放保持穩健增長。