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新東方研究報告：教培龍頭煥發新生，新老業務多點開花。公司概況：國內多元化教培龍頭，轉型已顯成效。新東方成立于 1993 年，以留學考試培訓 起家，逐步實現 K12 全學科、國內考試培訓、留學咨詢等教培業務全覆蓋。2021 年“雙減” 政策出臺后公司及時剝離 K9 學科業務，并積極向非學科教培、智慧教育服務、直播電商、 文旅等新業務轉型。轉型調整后傳統教培業務逐步恢復+新業務快速起量，業績步入快速修 復軌道，FY2023/FY2024H1 公司營收達 29.98/19.70 億美元（yoy-3.46%/+42.41%），NonGAAP 歸母凈利潤達 2.59/2.39 億美元（yoy+124.75%/+136.04%），扣非歸母凈利潤達 1.77/1.95 億美元（yoy+114.93%/+192.88%）。

教育業務：行業需求強勁，公司品牌+規模優勢顯著。

1）學科類 K12 課外培訓：雙減后 K12 教培行業供給端中小機構持續出清，行業集中度有 望提升，同時需求端短期看公共衛生事件結束后顯著恢復、中長期仍偏剛性。新東方課程體 系、師資實力和教學點規模優勢共筑學科類業務護城河，有望加速搶占市場實現業績穩步增 長。

2）非學科類 K12 課外培訓：素質教育充分受益于政策導向，原 K9 學科客群復用潛力較大， 家長付費意愿仍較高。新東方在雙減后加速轉型，多年教研與地面網絡優勢仍存，用戶粘性 較強（業務留存率超 70%），有望支撐業務快速發展。

3）留學考試及咨詢：留學市場持續回暖，同時公共衛生事件中積壓需求有待滯后釋放，新 東方產品+資源+品牌優勢顯著，行業龍頭地位穩固，有望充分受益于行業需求回升。FY2023 留學咨詢業務板塊營收達 3.55 億美元（yoy+36.54%），FY2023 留學備考課程人次為 28.4 萬人（yoy+30.88%）。

4）成人及大學生業務：就業環境承壓背景下，考研、考公等職業培訓行業貝塔邏輯加強。 新東方提供一站式學習服務，品牌占領用戶心智， FY2023/FY2024Q1 業務同比 +34%/+25.5%，行業貝塔疊加公司產品力，業績有望持續增長。

5）智能學習系統及設備：雙減后新東方著手布局學習機業務，利用多年教學積淀打造內容 差異化優勢，AI 賦能加速硬件創新升級。FY2023 產品上線后季度平均付費用戶數量達 11.2 萬人，FY2024Q1/FY2024Q2 增長至 18.1/18.1 萬人，滲透率有望持續提升。

直播電商：知識型帶貨打造差異化優勢，多渠道布局打開成長空間。2022 年 6 月東方甄選 憑借以董宇輝為代表的高知識+強互動教師型主播迅速出圈，抖音矩陣持續裂變；2023 年 7 月推出自有 APP 拓展私域，付費用戶亦快速增長；2023 年 8 月布局淘寶，帶來流量增量， 整體已實現多平臺、多矩陣全面布局，同時 SKU+供應鏈持續豐富打開中長期成長空間。 FY2023 實現營收 45.1 億元（yoy+651%），未來有望進一步提升 GMV 規模。

文旅業務：研學游學+老年文旅加速拓展，有望打造業績新增長點。公共衛生事件結束后旅 游市場復蘇勢頭明顯，青少年研游學為新東方老牌項目，產品矩陣豐富，截至 2023 年夏季 已累計近 6 萬名學生參與，業績穩定增長。2023 年 7 月，新東方在原有研游學業務基礎上 新增特色文旅業務，錨定中老年市場，首季度出行報告用戶滿意度高達 100%，我們看好新 東方運用教育業務師資優勢與直播電商流量優質持續賦能文旅業務，構筑第三業績增長曲 線。