新東方研究報(bào)告：新東方為何是本輪教培行情的龍頭？.pdf

新東方研究報(bào)告：新東方為何是本輪教培行情的龍頭？行業(yè)政策和監(jiān)管執(zhí)行有何變化？2021 年 7 月雙減政策發(fā)布以來，減輕 學(xué)生負(fù)擔(dān)的理念不變。執(zhí)行層面逐漸規(guī)范，涉及資金管制、培訓(xùn)內(nèi)容備案 與監(jiān)督、廣告宣傳、營(yíng)業(yè)時(shí)間、價(jià)格指導(dǎo)及資金監(jiān)管等多個(gè)方面的管制。 從政策落地以來執(zhí)行層面的跟蹤和觀察看，針對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)的處罰與合規(guī)牌 照的新增并存，進(jìn)一步印證雙減不是禁止而是引導(dǎo)行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展。

雙減后的創(chuàng)新模式如何支撐業(yè)績(jī)復(fù)蘇？1）素質(zhì)教育教學(xué)內(nèi)容附加應(yīng)用 場(chǎng)景，需求端看，由于注重“授人以漁”的底層能力培養(yǎng)，對(duì)校內(nèi)成績(jī)有 促進(jìn)作用；供給端看，優(yōu)質(zhì)課程供給稀缺，且業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以來課程內(nèi)容和教 學(xué)模式已獲得學(xué)生和家長(zhǎng)認(rèn)可；性價(jià)比層面，大型機(jī)構(gòu)由于總部教研能力 及規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，教學(xué)和服務(wù)質(zhì)量、快速迭代、課程定價(jià)相對(duì)個(gè)人工作室具 有優(yōu)勢(shì)。2）租賃式學(xué)習(xí)機(jī)順應(yīng)居家學(xué)習(xí)期間線上教育習(xí)慣的延續(xù)性，產(chǎn)品 內(nèi)容積累新東方多年教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，提供老師答疑和面向家長(zhǎng)的學(xué)情報(bào)告、學(xué) 習(xí)機(jī)和托管服務(wù)結(jié)合的學(xué)習(xí)模式解決方案，在監(jiān)督層面提供多元化服務(wù)。

如何看待各教育業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間？1）需求持續(xù)疊加優(yōu)質(zhì)供給稀缺，頭部 機(jī)構(gòu)課程轉(zhuǎn)型效果獲得認(rèn)可，非學(xué)科培訓(xùn)產(chǎn)品需求依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)參培率 和客單價(jià)的提升共同推升素質(zhì)教育市場(chǎng)至 2025 年擴(kuò)容至 9519 億元。2）公 共衛(wèi)生事件后留學(xué)吸引力回升，預(yù)計(jì)留學(xué)培訓(xùn)市場(chǎng) 2023-2025 年 CAGR 有 望達(dá)到 13%。3）普本錄取率下降，高考繼續(xù)保持激烈態(tài)勢(shì)，新增供給相對(duì) 受限，預(yù)計(jì) 2023-2025 年高中培訓(xùn)市場(chǎng) CAGR 為 7%。4）考研真實(shí)報(bào)錄比 接近 6，預(yù)計(jì)參培率提升帶動(dòng)考研培訓(xùn)市場(chǎng) 2023-2025 年 CAGR 達(dá)到 10%。

行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)有何變化？供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭運(yùn)營(yíng)效率較雙減 前有所優(yōu)化，新東方網(wǎng)點(diǎn)數(shù)僅恢復(fù)至高峰期 55%的前提下，F(xiàn)Y24Q3 單季 度營(yíng)收已超越雙減前同期達(dá)到 86 億人民幣/12 億美元，毛利率接近雙減前 同期。經(jīng)營(yíng)優(yōu)化主要來自提價(jià)、多品類、粘性增強(qiáng)帶來單用戶 LTV 提升， 禁止廣告帶來獲客成本降低，薪酬及租金優(yōu)化帶來運(yùn)營(yíng)成本及費(fèi)用下降。

海外有無行業(yè)發(fā)展歷史對(duì)標(biāo)？由于韓國人口趨勢(shì)和教育資源激烈程度 與中國類似，以韓國為例復(fù)盤校外培訓(xùn)監(jiān)管政策變化，從嚴(yán)格禁止到精準(zhǔn) 管理，最終指向公平和質(zhì)量提升，思路與我國雙減政策的目標(biāo)異曲同工； 適齡人口下降但市場(chǎng)規(guī)模提升，由參培率提升以及人均支出增長(zhǎng)共同拉動(dòng)。