國央企市值管理現狀及路徑展望.pdf

國央企市值管理現狀及路徑展望。1.24 國務院國資委首提將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績 考核中，“市值管理”這一概念重回投資者視野。自 04 年被提出以來，市值 管理發展呈現從國企聚焦央企、從抽象逐步具象、從幕后走向臺前的特征， 期間涌現了諸如中國神華、寶鋼股份、中信證券等成功案例。但我們也要認 識到，與發達市場相比，我國國央企在市值管理工具使用上仍有欠缺、實操 上往往霧里看花：盡管國央企分紅力度和廣度相當，但分紅持續性、對財政 的支持力度仍有待提升，此外回購、增持、并購等市值管理工具使用也有待 發揮。展望未來，隨著市值管理的深化，國央企或將迎來進一步價值重估。

從價值創造到價值實現，“市值管理”從幕后走到臺前

伴隨著股權分置改革而生的市值管理并非是舶來品，從 04 年被提出→14 年 被寫入頂層文件→24 年被納入央企考核，市值管理這一概念呈現從國企聚 焦央企、從抽象逐步局限、從幕后走向臺前的特征：①最初由證監會對所有 國央企提出，2015 年后主要由國資委對旗下央企提出，層級更高、聚焦性 更強，②最初多擔任口號、信號意義，缺乏工具實現，15/18 年分紅/回購制 度改革后工具逐步完善，③在過往改革中，市值管理往往僅作為附屬要求、 國央企“內修”才是重點，今年初其正式被納入央企年度考核，從幕后走向 臺前，國央企“外練”下市值管理將成為連接內在與市場價值的重要橋梁。

國央企分紅力度與廣度初具，但“股權財政”仍尚有空間

分紅是市值管理的重要工具之一，我國國央企分紅力度并不弱、但持續性有 待提升。具體來看，2022 年上市國央企分紅占 A 股上市企業總分紅約 70%， 近 10 年分紅率均值約為 31%，與海外（30%-35%）相差不大，但能連續分 紅 10 年的國央企占比不足三成、且地方國企（24%）更是弱于央企，相比之 下美國、日本能連續 10 年分紅的企業占比均在五成以上，好的點在于近五年 國央企分紅意愿有所提升；此外，近五年國有經濟營收占 GDP 比重中樞約為 65%，橫向對比各國處于前列水平，但國有經濟向財政的分紅率（一次分紅 視角下）中樞僅為 1.2%，與經濟重要性明顯錯配，尚有提升空間。

產業資本與并購運用經驗欠缺，對應相關工具亟待發力

市值管理的其余工具，如回購、增持、并購等則由于運用歷史較短、相關法 規仍待完善，使用頻次和經驗相對欠缺。具體來看，①截至 2022 年，A 股國 央企回購額占凈利潤比重仍不足 2%，低于美國（60%）及日本（15%），節 奏上看在市場下行壓力較大階段，美股/日股回購占凈利潤比重明顯提升，但 A 股國企回購金額占比高峰對市場下行區間的指示意義仍偏弱，②近五年我 國國企并購交易規模（國內+海外）占 GDP 比重不足 1%，不及美國（10%）、 日本（2%）及韓國（3%），③長期來看民企大股東增持占比達 60%，而國央 企往往僅在市場歷史階段性底部增持，市場“穩定器”作用有待夯實。