國(guó)企基本面因子選股策略.pdf

國(guó)企基本面因子選股策略。國(guó)企改革十年：混合所有制改革圓滿落幕，未來(lái)關(guān)注經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升與科技 創(chuàng)新布局：2013-2020 年的國(guó)企混 合所 有制 改革 以從 央 企到地 方國(guó) 企、 從試 點(diǎn) 到 逐 步 推 廣 為 特 征 ， 伴 隨 著 國(guó) 企 改 革 三 年 行 動(dòng) 的 結(jié) 束 實(shí) 現(xiàn) 了 圓 滿 落 幕 。 從 2020 年開始，國(guó)企改革的具體要求逐漸向改善業(yè)績(jī)和科技創(chuàng)新的方向發(fā)展， 2022 年《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》要求央企在提升盈利能力和 經(jīng)營(yíng)效率、加大科技 研發(fā)投入 、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。近 期國(guó)資 委宣布將把市值管 理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)投資者對(duì)國(guó)企的關(guān)注度。 我們可以通過(guò)積極 配置國(guó)企 主題獲取超額收益 ：一方面 ，我們可以通過(guò)配置 國(guó) 企相關(guān) ETF，獲取主題 Beta 收益；另一方面，我們構(gòu)建了國(guó)企基本面因子選 股策略，獲取個(gè)股 Alpha。

國(guó)企主題相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品與 ETF 集中于科技創(chuàng)新主題和紅利風(fēng)格：我們將 42 個(gè)國(guó)企相關(guān)指數(shù)分為寬基、主題、風(fēng)格三類，主題指數(shù)中主要包括改革、 科技創(chuàng)新、能源等主題；風(fēng) 格 指數(shù)全部為紅利風(fēng) 格。中證央 企紅利、央企股東 回報(bào)兩個(gè)紅利類指數(shù)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，在牛市和熊市中都能獲得相對(duì)較高的 Sharpe 比 率；在科 技創(chuàng)新類主 題指數(shù)中，央企 創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu) 于 央企科技引領(lǐng)，在 牛市和熊市中央企創(chuàng)新都能取得相對(duì)較高的 Sharpe 比率 。在國(guó)企 ETF 標(biāo) 的中， 規(guī)模最 大的是 匯添 富中證 上 海國(guó)企 ETF、 嘉實(shí) 中證國(guó) 新 央企現(xiàn) 代能源 聯(lián)接 A 和華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整 ETF； 從近期交易流動(dòng)性 來(lái)看，科 技創(chuàng)新類國(guó)企 ETF 比 較受到投資者的青睞。

財(cái) 務(wù)基 本面 選取 通用 因子 和行 業(yè)特 色因 子， 國(guó)企 分類 選股 構(gòu)建 Alpha 策 略：我們根據(jù)行業(yè)邏輯不同將 行業(yè)分為紅利 、先進(jìn)制造 與消 費(fèi)型三大類 ；同時(shí) 將 基 本 面 因 子 分 為 通 用 因 子 和 行 業(yè) 特 色 因 子 兩 類 。 其 中 通 用 因 子 在 參 考 央 企 考核“一利五率 ”的基礎(chǔ)上 ，加入 ROIC、現(xiàn) 金流量比、已獲利息倍數(shù)來(lái)反 映 企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與 抗風(fēng)險(xiǎn)能 力。選定的行業(yè)特色因 子為：紅利型行業(yè)采用毛 利 率、 總資 產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率 、資 本支 出/折舊 攤銷 環(huán)比 增量 ；先 進(jìn) 制造 型行 業(yè)采 用研發(fā) 支出/營(yíng)業(yè)總 收入、流動(dòng) 資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率；消費(fèi)型行 業(yè)采用預(yù)收 賬款+合同負(fù)債同比 增速、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 環(huán)比增 量。通用因子與行業(yè)特 色因子 按照 7:3 的比例打 分加權(quán)得到總分，選取總分較高的個(gè)股進(jìn)行超配。自 2019 年 12 月 31 日至 2024 年 1 月 31 日，得分加權(quán)法回測(cè)實(shí)現(xiàn)年化收益率 17.37%，Sharpe 比率 和 Calmar 比率分 別為 0.9045 和 0.9875；最優(yōu)化法回測(cè)實(shí)現(xiàn)年化收益 16.12%， Sharpe 比 率和 Calmar 比率分 別為 0.8688 和 0.9606，最大回撤顯著降低。