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永興股份研究報告：成長與高分紅兼?zhèn)洌虖U綜合處理龍頭砥礪前行。知行合一，打造固廢處置新標桿：永興股份聚焦固體廢棄物“無害化、減量 化、資源化”處理，是廣州市垃圾焚燒發(fā)電項目的唯一投資和運營主體。公司在運 垃圾焚燒發(fā)電項目 14 個，合計產能 32090 噸/日，生物質處理項目 4 個，合計 產能 2590 噸/日。在國內，公司率先采用中溫次高壓、次高溫超高壓帶爐內再熱 參數機組（13MPa/485℃/420℃）、“雙脫酸+雙脫硝”全工藝先進煙氣處理技術。 公司業(yè)務構成穩(wěn)定，運營收入占主導，現金流量良好，項目已基本實現投運，資 本開支呈下降趨勢。

成長篇：技術引領、產能利用率提升：技術方面，公司自主創(chuàng)新研發(fā)日處理 量 250 噸-900 噸的多種焚燒爐爐型，同時研發(fā)了 ACC 自動焚燒控制系統(tǒng)，自動 投入率達 95%以上，節(jié)約人力及物料消耗，奠定降本增效的基礎。公司率先采用 次高溫超高壓機組（13MPa/485℃/420℃），進一步提升機組整體發(fā)電效率，有 效降低發(fā)電機組能耗水平，樹立行業(yè)標桿。在原生垃圾保持內生增長和填埋場陳 腐垃圾貢獻增量的加持下，我們預計 2026 年公司垃圾焚燒處理量有望達到 1100 萬噸，對應產能利用率近 94%，若考慮工業(yè)固廢摻燒，公司整體垃圾焚燒產能利 用率有望接近或達到 100%，經濟效益明顯提升。熱電聯產項目具備經濟性和生 態(tài)效益，廣州市工業(yè)發(fā)展根基扎實，公司可充分挖掘蒸汽下游市場需求，開展供 熱服務，拓寬盈利空間。

分紅篇：投產高峰已過，高分紅屬性強：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已由增量階段步 入存量階段。提質、降本、增效，不斷提升項目運營能力將是垃圾焚燒發(fā)電行業(yè) 實現內生增長、保持盈利能力的重要支撐。相關企業(yè)體現出以下特點：盈利能力 相對穩(wěn)定；資本開支減少，財務壓力緩解；現金流明顯好轉，毛利率、凈利率上 揚。整體上，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已具備高分紅潛力。公司開辟 A 股垃圾焚燒發(fā)電 行業(yè)穩(wěn)定高分紅先河，提出公司 2023-2025 年度單一年度利潤分配總額不少于 當年實現的可分配利潤的 60%。