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益豐藥房研究報告：行業整合持續受益，穩健擴張羽翼漸豐。連鎖藥房經營壓力邊際緩和，集中度提升及處方外流趨勢不減。短期看， 零售藥房涉疫產品庫存帶來的壓力逐步消化，高基數效應緩解；且門診 統籌政策有望帶動公司客流及銷售額持續增長。中長期看，連鎖藥店集 中度提升及院端處方外流趨勢不減，1）集中度：2022 年我國 CR10 僅 25%，同期日本超 70%，美國 CR3 超 90%；2）連鎖化率：2022 年我國 藥店連鎖化率約 58%，同期美國超 90%；3）處方外流：我國零售終端 處方藥銷售占比逐步提升，從 2017 年的 15.6%增長至 2022 年的 20.8%， 預計未來處方外流仍將繼續，推動藥店市場空間擴大。

“區域聚焦，穩健擴張”戰略明確，中南、華東、華北區域競爭優勢明 顯。公司為同業中上市以來擴張速度最快的連鎖藥店，門店數量由 2015 年的 1065 家增長至 2022 年的 10268 家，對應 CAGR 為 38.2%，且疫后 仍保持每年 25%以上的門店數量增長。公司核心布局中南、華東、華北 三大區十省市，截至 2023H1，已形成以湖南、江蘇為核心的“兩超多 強”優勢市場結構，從市占率看，公司在湖南、湖北、江蘇、江西地區 均排第一，多地份額領先，競爭優勢顯著。此外，公司于 2024 年 3 月 27 日發行可轉債，募資額 17.97 億元，助力公司持續擴張。

新零售體系、商品精品等戰略賦能公司高質量發展。1）公司依托特有 的“商圈定位法”加強新店選址能力，提高新店經營質量。2）公司以零 售為核心，加盟為拓展，逐步形成“批零一體化”業務結構，同時積極 探索線上線下渠道，2022 年，公司 O2O 上線直營門店數超 7000 家， B2C 及 O2O 收入達 17.5 億，同比增長 55%。3）持續推進商品精品戰 略，大力引進集采品種，2022 年公司中西成藥產品毛利率為 35.2%，遠 高于行業均值 31.1%，同期經營集采目錄品種成分覆蓋率達 98%以上， 累計新引進集采品種數量 1000 多個 SKU。