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上海醫藥研究報告：工商業一體化龍頭，創新改革煥發生機。上海醫藥：醫藥工商業一體化龍頭。公司是滬港兩地上市的大型醫藥公司，經過二 十余年的發展，醫藥商業與醫藥工業板塊均處于國內領先地位。從股權結構來看， 公司為國資委控股公司，實控人為上實集團，同時云南白藥作為戰略投資者深度參 與公司的治理與運營，釋放國企改革紅利。從經營業績來看，營收保持穩健增長， 2018-2023年營收復合增長率為10.35%，2024H1實現營收1394億元（+5.1%）。 2023年利潤受一次性特殊損益影響同比下滑，2024H1實現歸母凈利潤29.4億元 （+12.7%），已恢復快速增長趨勢。

醫藥商業：分銷穩中有升，打造多元新興業務。商業板塊可分為分銷和零售，其中 分銷是公司營收主要來源，營收占比約90%，常年高居全國第二。在此基礎上，公 司通過南北板塊整合，進一步拓展醫藥商業流通網絡，市占率有望繼續提升。同 時，商業板塊積極打造多元新興業務，增強產業鏈競爭力： 1）全力打造合約銷售 （CSO）領先品牌。23 年末，公司與賽諾菲達成超 50 億的合約銷售戰略合作，開 啟商業營銷服務新時代；2）零售業務打造“線上+線下”全面融合的業態；3）器械 大健康等非藥業務穩步向前，進一步推動公司多元化、多品種、多渠道發展。此 外，公司持續引進新品種，鞏固中國最大的進口總代理商和分銷商地位。

醫藥工業：創新轉型逐步兌現，重點品種表現優異。公司工業板塊覆蓋全面，在生 物藥、化藥、中藥和罕見病藥物等領域積極開展創新轉型。中藥板塊利用自身豐富 的中藥資源以及云南白藥的協同作用，推動中藥大品種的二次開發；創新藥板塊通 過“自研+并購”進行雙輪驅動，管線梯隊化布局，重磅品種即將貢獻收入。公司圍 繞大產品聚焦戰略，60個重點品種銷售額穩健增長，過億品種數量不斷增加，為工 業板塊奠定扎實的基本盤。