思考樂(lè)教育研究報(bào)告：重啟擴(kuò)張，聚焦華南地區(qū)份額提升.pdf

思考樂(lè)教育研究報(bào)告：重啟擴(kuò)張，聚焦華南地區(qū)份額提升。公司概況：雙減后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇。 對(duì)比雙減前后，我們分析公司變化在于：1）收入尚未恢 復(fù)至 21 年，主要由于培訓(xùn)人次尚未完全恢復(fù)，但價(jià)格基本接 近；2）受益于產(chǎn)能利用率提升、毛利率已接近 21 年水平，且 歸母/經(jīng)調(diào)凈利率已超過(guò)雙減前水平，主要受益于租金成本近 兩年大幅下降。3）運(yùn)營(yíng)指標(biāo)：從教師人數(shù)來(lái)看，目前約為雙 減前的 60%，但調(diào)整期間公司核心管理層及教師團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，隨 著業(yè)務(wù)恢復(fù)教師人數(shù)逐步提升。

行業(yè)分析：供給出清，需求旺盛，預(yù)計(jì)廣州+深圳 K12 千億市場(chǎng)規(guī)模。 政策有利于市場(chǎng)出清，需求旺盛，龍頭教培有望享受市場(chǎng) 紅利。思考樂(lè)雙減后僅保留深圳地區(qū)，我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)發(fā)展 有望重回廣州地區(qū)，根據(jù)我們測(cè)算預(yù)計(jì) 2024 年深圳/廣州 K12 教培市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 453/411 億元，長(zhǎng)期來(lái)看，2028 年有望達(dá) 753/563 億元，對(duì)應(yīng) 23-28 年 CAGR13.6%/8.7%，合計(jì)有望突破 1300 億元。根據(jù)我們測(cè)算目前思考樂(lè)占深圳教培市場(chǎng)份額約為 1%，仍有較大增長(zhǎng)潛力。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：教師及管理激勵(lì)充分，用服務(wù)留住客戶。1）注重服務(wù)環(huán)節(jié)，通過(guò)提供課后免費(fèi)托管提高客戶黏性，降 低獲客成本，續(xù)班率持續(xù)提升 2）公司建立了完善的教師培訓(xùn) 機(jī)制以及超額累進(jìn)制度等提成和晉升機(jī)制 3）公司推行合伙人 機(jī)制，通過(guò)教師及校長(zhǎng)激勵(lì)能夠?qū)崿F(xiàn)校區(qū)快速擴(kuò)張。

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：開(kāi)店+提面積，凈利率仍有提升空間 。1）我們預(yù)計(jì)公司將以每年 20%-30%的速度擴(kuò)張門店數(shù)量，并且 公司有望以深圳為基地，逐步重啟拓展廣州市場(chǎng)，未來(lái)有望重 新逐漸布局廣東地區(qū)，我們開(kāi)始預(yù)計(jì) 2026 年學(xué)習(xí)中心數(shù)量將達(dá) 到200家以上；2）雙減后，公司將有望逐步將店面擴(kuò)增至1200 平，根據(jù)我們單店模型測(cè)算，首年基本能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，受益 于房屋租金較雙減前有所跌落，以及雙減后需求大于供給，滿 班率、續(xù)班率、學(xué)費(fèi)均有提升，根據(jù)我們測(cè)算 1200 平店面有望 實(shí)現(xiàn) 40%凈利率；3）毛利率提升、管理費(fèi)用率下降有望驅(qū)動(dòng)凈 利率進(jìn)一步提升。