浙商證券研究報告：深耕浙江，區(qū)位優(yōu)勢帶動業(yè)務(wù)發(fā)展.pdf

浙商證券研究報告：深耕浙江，區(qū)位優(yōu)勢帶動業(yè)務(wù)發(fā)展。深耕浙江，區(qū)位優(yōu)勢支撐經(jīng)紀(jì)+投行業(yè)務(wù)長期發(fā)展。浙商證券為浙江省首家 國有控股的上市券商。截至 2024/5/6，公司 74 家（占比 57%）分支機(jī)構(gòu)地處 浙江省內(nèi)，數(shù)量僅次于財通證券。截至 23 年底，公司企業(yè)債+公司債承銷金 額市占率連續(xù) 5 年浙江省內(nèi)第一，債承業(yè)務(wù)本土化特色突出。公司以輕資產(chǎn) 業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，受經(jīng)紀(jì)+投行雙輪驅(qū)動。2020~2023 年公司經(jīng)紀(jì)+投行業(yè)務(wù)收入 平均貢獻(xiàn)營收 53.6%（行業(yè)平均為 43.4%），其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比平均為 35%（行業(yè)平均 29.5%），投行業(yè)務(wù)收入占比平均為 18.6%（行業(yè)平均 13.9%）。浙江省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民間資本活躍、客戶資源豐富，有利于支撐公司 財富管理與投行業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

代銷+機(jī)構(gòu)增幅亮眼，財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，傭金率下滑趨勢放緩。 2018~2023 年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入市占率提升 1.36pct 至 2.27%。拆 分 經(jīng) 紀(jì) 業(yè) 務(wù) 收 入 結(jié) 構(gòu) ， 2018~2023 年 ， 代 銷 收 入 占 比 提 升 +6.46pct 至 14.51%；席位租賃收入占比提升+18.36pct 至 23.17%，2018~2023 年收入行業(yè) 排名（以上市券商為口徑）由 25 位提升至第 16 位。財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速 下，公司手續(xù)費(fèi)率下滑趨勢相比行業(yè)放緩。2014 年公司手續(xù)費(fèi)率比行業(yè)低約 萬分之一（浙商/行業(yè)分別為 6.05?/7.11?），缺口在 2014~2018 年間逐漸收 攏，至 2023 年 公 司 手 續(xù) 費(fèi) 率 已 略 高 于 行 業(yè) （ 浙 商 / 行業(yè)分別為 2.37?/2.32?）。

金融產(chǎn)業(yè)布局多元化，參控股公司表現(xiàn)分化。（1）通過子公司浙商資管并設(shè) 立浙商基金開展資管業(yè)務(wù)，2018~2023 年凈利潤貢獻(xiàn)率分別為 5.15%/0.03%。 浙商基金于 2021 年扭虧為盈。考慮到民生人壽是浙商基金的控股股東（持股 比例 50%），且浙商資管已獲得公募牌照，浙江基金布局對公司的重要性或已 不再突出，預(yù)計(jì)在資管業(yè)務(wù)方面將以資管子公司為重點(diǎn)布局。（2）通過控股 子公司浙商期貨開展期貨業(yè)務(wù)，2018~2023 年凈利潤貢獻(xiàn)率為 10.68%。浙商 期貨凈利潤市占率約為 2.2%，傭金率水平連續(xù) 10 年高于行業(yè)（2023 年公司/ 行業(yè)經(jīng)紀(jì)傭金率水平分別為 0.626?/0.206?）。（3）通過另類投資子公司浙 商投資及 PE 基金管理子公司浙商資本開展自營投資業(yè)務(wù)，凈利潤貢獻(xiàn)率合計(jì) 1%左右。23 年自營收益率實(shí)現(xiàn)觸底反彈。

擬受讓國都，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)、提升綜合實(shí)力。23 年 3 月，浙商證券參與 競拍民生證券股權(quán)失敗，于同年 12 月再次嘗試外延擴(kuò)張，瞄準(zhǔn)國都，意在成 為國都證券大股東，預(yù)計(jì)補(bǔ)齊區(qū)域短板、間接獲得公募巨頭中歐基金股權(quán)以 補(bǔ)齊資管短板是主要增益。浙商深耕浙江，國都分支機(jī)構(gòu)分布以北京、河 南、山東為主，若兩者結(jié)合可以整合各區(qū)資源。合并后，浙商資本實(shí)力將獲 得提升，有助于實(shí)現(xiàn)公司 2030 年向“中大型券商邁進(jìn)”的遠(yuǎn)景目標(biāo)。