石化行業2024年中期策略：上下游齊頭并進！.pdf

石化行業2024年中期策略：上下游齊頭并進！1、高股息強防御的央企改革龍頭:自2017年以來，除2020年終端消費需求導致油價暴跌外，均實現業績增速高于原油價格增速，2023年在原油價格同比下降17.02%(約16.86美金/桶)的情況下三桶油合計歸母凈利潤僅下降3.38%。與此同時，我們預計油價將大概率維持中高位震蕩。美國完井階段或許存在產能瓶頸或意愿不足，單井產量衰減疊加頁巖油開采活躍度回落，美國原油產量邊際增量或較小。在美國頁巖油產量增長無力的背景下，OPEC+已經事實上成為原油邊際定價商，考慮到OPEC+原油減產仍在進行中，后續OPEC+原油對外供應量或將出現邊際減少。與此同時，整體海外出行強度持續維持回暖趨勢，伴隨中國消費市場復蘇原油需求存在邊際增加可能，原油價格有望維持中高位震蕩。穩步回升，2023年三桶三桶油為響應國家增儲上產號召保障國家能源安全，持續維持較高的勘探開發資本開支水平，推動三桶油合計原油儲量者油合計原油/天然氣儲量分別達到130.63億桶，同比增長2.75%。豐富的原油儲量為產量增長奠定基礎，2024年三桶油合計原油產量指引達到半隨三桶油上一體化程度不斷加深，抵御風險的能力或將提升，業績與油價波走動相關性逐步減弱。

2、伴隨經濟恢復，中下游煉化板塊業績或持續邊際修復:我們梳理了近年來滌綸長絲產能投放情況，發現2018-2023年為滌綸長絲產能集中投放的窗口期，龍頭企業紛紛進行擴產競賽，新增產能遠高于往年，但伴隨著2023年龍頭企業規劃產能投產臨近結束，后續暫時沒有大體量新產能的規劃，且在建產能投放幾乎完成，供應端邊際增量快速減少，而需求端有望持續恢復，滌綸長絲供需格局或出現反轉。此外，國內長絲龍頭產業鏈逐漸完善，一體化、園區化程度不斷加深，向上游延伸配套PTA、煉化裝置等，向下游延伸加彈機、織機等，不斷強化成本優勢，有望獲得超額收益。與此同時，滌綸長絲市場景氣度仍維持穩健，長絲表觀消費量略超預期恢復，2024年1-4月滌綸長絲表觀消費量達1341萬噸同比增加31.21%，滌綸長絲產品價差維持穩健并有望持續修復，2024年1-4月POYIDTY/EDY-PTA/MEG產品價差分別為990元/2180元/1545元噸，分別同比增加10.57%/1.59%/7.71%。我們將國內紡服社零增速與GDP增速(現價)對比發現兩者具有較強關聯性，伴隨經濟回暖滌綸長絲需求增速或大于供應增速，滌綸長絲的中長期業績彈性有望在2024年初步開啟。與此同時，2024年成品油消費需求延續強勢勢頭，PX的原材料MX可用于汽油調油，受益于成品油景氣，2024年1-4月PX-原油價差均值為3130元/噸，同比減少2.73%，持續維持較高水平。此外，聚烯烴行業仍處于磨底狀態，但整體呈逐步回暖趨勢，伴隨終端消費需求的回暖，化工品價差進一步修復，行業景氣度有望持續延續恢復態勢。與此同時，民營煉化龍頭企業持續推進產業鏈深加工項目，布局新能源新材料等高成長領域相關產品，產業鏈向下游高附加值領域延伸，新建深加工產能在23-27年的持續釋放有望帶來顯著的業績修復，民營煉化龍頭企業業績持續修復值得關注。