K12教培行業2024年中期策略報告：行業貝塔未變，靜候暑期旺季.pdf

K12教培行業2024年中期策略報告：行業貝塔未變，靜候暑期旺季。政策大方向明確。從近期國家發布的《校外培訓行政處罰暫行辦法》、《校外培訓管理條例（征求意見稿）》等數份政策文件來看，義務教育階段學 科類培訓是監管紅線，而義務教育階段非學科培訓明確定位為學校教育的有益補充、受到政策支持。臨近暑期，各地方相繼開展“雙減”專項行動， 一方面重點查處違規的學科類培訓，另一方面要求積極推進非學科類機構審批，整體監管基調為“保護合規、打擊違法”，引導行業合規健康有序發 展。

K12培訓需求未變。根據《中國教育財政家庭調查報告2021》，2019年我國小學/初中/高中生學科培訓參培率分別為25.3%/27.8%/18.1%，年平均 支出為6580/9887/12208元。根據教育部數據，2022年全國小學/初中/高中階段在校生人數為10732/5121/4053萬人，估算中小學學科類培訓需 求規模約為4090億元。預計未來5年K12人口基數仍保持增長，出生人口下降對K9、高中學段人適齡人口基數影響不大。

“雙減”后合規有效供給大幅出清，競爭格局優化。“雙減”后K12學科培訓機構壓減約9成，義務教育階段/高中階段學科培訓機構估計分別減少約 96%/90%，合規有效供給大幅出清，存在供需錯配。當前義務教育階段主要看點來自非學科培訓，目前各地非學科牌照恢復發放，但拿證門檻顯著 提升，全新機構難以進入，且牌照發放數量有所控制、供給恢復緩慢。高中階段學科牌照不再新增，合規機構存量競爭。“雙減”前教培市場集中度 緩慢提升，2019年全國性龍頭新東方+好未來市占率約10%，我們測算2023年新東方+好未來市占率合計不到5%，較“雙減”前有一倍差距。

行業貝塔持續，靜候暑期旺季。1 ）24Q1板塊收入整體保持較快增長，盈利能力多持續提升。收入端，新東方、好未來寒假季度營收增速達60%， 持續超預期。學大教育、高途寒假季度收入同比增速超30%。利潤端，新東方/好未來/學大教育/高途利潤率分別同比+0.0/+8.9/+4.4/-22.8ppt， 新東方剔除東方甄選后利潤率保持提升，高途短期線上招生&線下布局投入加大。2 ）遞延收入、產能擴張趨勢較好，繼續看好后續增長。24Q1新東 方/好未來/學大/高途遞延收入余額同比分別增長31%/70%/24%/26%，保持較快增長。產能來看，24Q1新東方/好未來凈增68/約50家教學點，其 中新東方FY2024拓店目標從財年初的10%逐季提升到30%，到FY2024期末教學點數有望達到972個，恢復到高點的58%，好未來近兩個季度拓店速 度邊際加快，到FY2024期末教學點數恢復到高點的30%左右，趨勢較好。