三中全會前瞻及市場影響：改革之路，回首與展望.pdf

三中全會前瞻及市場影響：改革之路，回首與展望。回顧：三中全會如何布局改革？三中全會主要以經濟與改革為主題，對國 家未來的經濟發展方向具有重要指導意義。回顧歷屆三中全會，中國特色的 社會主義市場經濟體制改革是主線。一般來說，在雙數屆別的三中全會，往 往是對經濟體制的頂層設計與完善，而單數屆別的三中全會，常是就重點領 域的改革做出深入部署。二十屆三中全會的關鍵議題和政策脈絡，其實已隱 含在近期的工作部署之中，新質生產力發展、財稅體制改革、推動數字化轉 型、建設全國統一大市場等或是關注重點。

展望：本次會議重點改什么？第一，財稅體制改革是重中之重，我們預 計，或涉及央地和財政收支關系等結構方面的再平衡，收入端拓寬來源的同 時，支出端可能更加傾向民生領域。第二，發展新質生產力是“傳統+新 興”“兩手抓”。既要推動傳統產業轉型升級，又要加快發展戰略性新興產 業，而科技創新體系為新質生產力提供有力支撐。第三，建立現代企業制 度，進行高標準市場體系改革。特別是通過優化國企考核指標以及綜合評價 民企，來增強創新動力。第四，大刀闊斧改革金融市場，優化投融資環境。 耐心資本不足使得市場缺乏“定海神針”。我們預計，養老金等保險資金、 國有資金或將在支持創新的投融資領域發揮更大作用，這也在打造長期牛市 的基礎。第五，擴大對外開放，參與全球治理。持續優化簽證政策，建立外 國人士服務管理體系，擴大現有國際組織規模，積極擴大“朋友圈”，放開 外資限制，提高投資自由度。第六，推動城鄉要素流動和區域一體化，打造 “全國統一大市場”。打破城鄉要素流動壁壘，促進人員和資源合理分配， 緩解城鄉收入分化，推動區域一體化進程。

影響：會議前后市場有何表現？對權益影響較明顯。短期來看，全會前 1 個月和前 1周市場往往會出現兩次明顯調整，而會議召開 1-2個月內市場行情 有望實現反彈。行業和風格方面，由于市場往往對三中全會可能帶來的重大 改革有積極預期，周期和金融地產板塊在會議正式召開前，往往有較好的表 現。但隨著預期兌現，兩板塊會出現回調。此前表現相對穩健的風格就會浮 出水面，從近四屆三中全會前后的市場表現看，醫藥醫療板塊有三次在會后 2 個月內領漲市場。長期來看，會后 1-2 年內有望出現牛市或穩增行情。債券 市場整體表現并沒有體現出很強的受會議主導的行情，不過全會可能會影響 債券市場風險偏好。我國前三次匯率改革均發生在三中全會部署工作后 1-2 年內。從經驗來看，全會后 3 個月內，人民幣往往對美元貶值。全會對大宗 商品市場表現的影響相對較小。