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金融債2024年下半年策略展望：“下沉”行情演繹后，關注中小金融機構改革化險。一、2024年國家金融監督管理總局將中小金融機構改革作為重點工作。我們統計截至5月末，中小銀行、 券商、保險和信托類金融機構債券存量分別為100147億元、4050億元、980億元和1114億元。（1）從 監管表態和實際案例來看，中小銀行合并重組、引入戰略投資者和破產重組是可行的改革途徑。根據《中 國金融穩定報告（2023）》，盡管中小銀行數量眾多，但高風險資產占比較小，央行對非高風險銀行建立 了預警機制，2020Q4-2022Q4多數預警銀行已整改退出預警名單。去年發布的《商業銀行資本管理辦法》 通過差異化監管降低中小銀行合規成本，鼓勵其服務中小微企業并防范同業資產風險擴散。同時，資本新 規調低中小企業貸款權重，提升了銀行表內資產配置的主動調整能力。（2）保險公司整體償付能力充足， 但需關注個別公司償付能力不足的風險。（3）證券公司監管指標整體達標情況較好?？傮w而言，中小金 融機構在監管要求下需回歸本源，健全風險防控機制，確保行業穩定發展。央企原則上不新設、收購或新 參股金融機構，梳理中央國有、金融行業發債主體：整體資質較好，絕大多數主體為AAA評級，整體安全 性較高。但在外部支持能力邊際有所下降的情況下，需要警惕個體經營能力不足導致的流動性風險。

二、中小銀行債券“下沉”行情前期演繹較為充分。二季度以來城農商行的二永債發行量環比有所改善， 但仍低于往年同期。二級市場來看，中型銀行收益率相對較低，中型券商、保險收益率相對較高，但差距 整體不大。小微型金融機構分化較大，其中，截至5月31日，1年期小微銀行的債券平均收益率為2.74%， 3年期小微銀行平均收益率為3.18%；1年期小微券商平均收益率為2.98%。城農商行二永債收益率整體處 于歷史低位。

三、當前可能不是繼續信用“下沉”的好時機。當前繼續“信用下沉”的風險補償可能不足，應重點關注 改革化險和個別主體穩息差帶來的信用改善機會。中小銀行次級債券期限利差相比于普通債的期限利差較 高，反映出市場對其不贖回風險的擔憂。在銀行業息差下滑背景下，中小銀行整體信用改善邏輯尚不明朗， 仍需防范潛在估值波動風險。