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2024年度金融債和產業債投資策略：波動、靜待時機。2024 年金融債投資策略： 商業銀行金融債投資建議：行情波動下，票息策略仍是占優策略。建議關注中高等級 3-5 年期的二永債和證券公司次級債，對于風險偏好較高的機構可適當關注 3-5 年期 AA+ 和 AA 的證券公司普通債和保險公司資本補充債。從二永債當前的配置價值來看，國有行 和股份行 3 年期以內二級資本債的配置性價比更高。永續債方面，國股行 1 年以內也有一 定的收益挖掘空間。考慮到 TLAC 缺口下金融債或進行供給放量，以及資本新規即將落地 或影響銀行投資者的配置意愿，中長期限銀行二永債估值可能受以上因素擾動更多，因此 建議謹慎拉久期，重點以 1 年-2 年期的二永債作為基礎倉位，而此次資本新規對商業銀行 次級債權風險權重的上調對永續債影響或許不大，因此永續債可適當拉長久期至 3 年期。 在二永債的資質下沉方面，優先關注優質區域中高等級的城農商行，對于經濟基本面較好 的區域如福建、河北、湖南、四川、浙江等地的城農商行，可適當拉久期至 3 年期。可關 注福建區域 1-2 年期農商行二級資本債收益率均值 9.22%、河北區域 1-3 年期城商行二永 債收益率在 5%左右、湖南區域 2-3 年期農商行二級資本債收益率約 7.18%、四川區域 1-3 年期城商行二級資本債收益率在 5%以上、浙江區域各個期限的農商行二級資本債收益率 均在 4.3%及以上。

證券公司金融債投資建議：從證券公司發行債券的配置價值來看，證券公司永續次級 債相較于證券公司一般次級債更具配置性價比。建議關注隱含評級 AAA-和 AA+的證券公 司永續次級債，對于追求更高收益的機構可關注隱含評級 AA 的證券公司普通債。

2024 年產業債投資策略：

產業債和城投債整體的利差中樞相差不多，產業債所處歷史分位點略高，對比來看： 城投債基本面尚未明顯改善，化債舉措催化了整體利差大幅下行的行情，可以預見的是， 后續一方面可以繼續追隨化債措施演繹之前的行情；另一方面，若收益率到了更低的分位 點，參與的性價比不高時，可以等到輿情波動、城投收益率上行后，選擇有基本面支撐的 區域。產業債各個行業較為分散，一方面，預計 24 年地產上下游鏈行情明顯好轉的可見 性不強，可從個別細分行業以及個券入手，選擇一些被市場錯殺的主體繼續挖掘，整體而 言機會不如城投債多；另一方面，隨著制造業升級、消費升級，產業債發行行業和主體也 越來越豐富，這方面增加關注，或許也有不錯的機會，需靜待時機。

投資方面，主要推薦位于產業鏈較上游的煤炭行業，因其下游產業鏈眾多，不單單受 地產產業鏈影響，預計 24年在環保限產、極端天氣影響下，煤炭需求仍穩中有升，個別煤 企仍有一定收益率，可適當參與。此外，隨著煤價回歸到合理水平，可關注國企背景的電 力企業。整體來看，可關注主體包括：兗礦能源 1-2 年期債券、晉能控股煤業集團 1-3 年 債券、晉能控股電力集團、華陽新材料集團、晉能控股裝備制造集團、冀中能源 0-1 年債 券、開灤集團 0-1 年債券、甘肅電投等。金屬、非金屬與采礦業方面，可關注河鋼、山鋼 等主體。

此外，23 年疫情政策優化后，消費端經營情況整體好轉，如食品、美容護理、商貿、 交運和食品飲料等，預計 24年上述行業仍有結構性的機會，可關注這類行業景氣度修復、 現金流好轉帶來的機會。可關注主體包括海寧皮革城、浙江小商品等。

對比境內外債來看，境外債收益率普遍高于境內債，境外融資成本的高啟預計會讓更 多中資企業選擇減少發行美元債，轉而到境內發債，尤其是城投債；目前來看，若境內債 整體信用資質還不錯，選擇境外債可以獲取相對更高的收益，但需注意部分主體選擇提前 兌付境外債可能帶來的損失。