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TCL電子研究報告：進擊的全球顯示龍頭，迎來全新發展機遇。2019年TCL重組后“兩翼齊飛”，整個TCL分為科技集團和實業控股兩塊核心資 產。 TCL電子為TCL實業子公司，李東生先生間接持有公司股權30.16%。公司主營彩電、小屏和智慧商顯的制造和銷售，兼備海外白電和光伏的分銷功 能。其中，2023年大尺寸顯示收入占比為62%、小尺寸顯示收入9%。從盈利能 力看，互聯網業務毛利率最高。公司股權激勵全部行權的考核目標為24-26年調整后歸母凈利潤對應2023年凈利 潤增速分別為65%、100%、150%。本次激勵考核目標較高，彰顯管理層對公司 未來經營的信心。

大尺寸顯示：份額領先，不斷進擊

面板價格的大幅波動源于供需關系的不平衡，面板價格未來的波動幅度收窄。

1) 來源于日韓面板產能退出，中國大陸面板企業制造地位提升。 2) 中國面板企業積極布局高世代面板條線、構建成本和資金優勢，這使得全球面板 資本開支下降，面板行業供需差有望收窄。

國內彩電市場頭部集中，TCL把握大屏趨勢。

1) 小米份額提升的勢能減弱：雷鳥的線上零售均價始終略高于小米，主打質價比。 TCL旗下雷鳥品牌接入TCL線上系統，小米構建的互聯網電視的優勢被削減。 2) TCL具備更強的品牌影響力，主抓大屏化趨勢。2023年線下、線上70寸及以上 大尺寸彩電的零售量占比分別為39%、27%，相比2022年分別提升14 pct、9 pct。屏幕越大對畫質的要求越高、技術門檻越高。

歐美市場份額提升，海外產能開疆拓土。

2023年TCL全球出貨量份額12.8%，TCL是全球彩電龍頭企業。

1) 華星光電與公司同屬TCL下主體，可以保障公司面板供應。 2) 中國彩電企業在歐美市場以更高性價比的產品搶奪市場份額，新興市場享受行業 增長的紅利。 TCL在全球布局研發中心和生產基地，根據消費市場快速反應。

把握MiniLED新增長點，依托技術引領迭代

1) 國內Mini LED電視滲透率快速提升，2023年進入Mini LED背光電視放量拐點。 滲透率的快速提升主要來自Mini LED彩電價格下探，價格下探是降本而非減 配。中性預期下，我們預計Mini LED背光模組有34%的降本空間。 2) TCL電子與華星光電高效協同，具備產業鏈一體化優勢，產業研發具有先發優 勢。 華星光電自研HVA、HFS等技術，為MiniLED提供技術支持。

互聯網業務：輕資產、高盈利

TCL北美搭載Roku平臺快速成長。Roku平臺相對于其他流媒體平臺優勢明顯， 用戶界面簡潔易用、廣泛的內容選擇、靈活的設備兼容性。

從業務模式上看，互聯網業務屬于輕資產模式，不需要投入大量費用維護，因此 屬于高毛利、低費用的業務，是公司重要的利潤來源。

創新業務：發揮全球分銷功能

全品類營銷：依靠TCL電子在國內和海外建立的完善渠道，TCL電子是TCL白 電的分銷中心。2020~2023年TCL空調、冰箱、洗衣機外銷出貨量CAGR分別為 13%、46%、49%，相對應，20~23年公司全品類營銷收入CAGR為41%。

光伏業務：公司負責光伏電站建設和銷售設備，以及后期運維服務。公司光伏業 務增長得益于國家密集的戶用光伏政策支持。