保溫杯行業研究報告：潮流升級高景氣，精益制造定乾坤.pdf

保溫杯行業研究報告：潮流升級高景氣，精益制造定乾坤。出口行情演繹至今，我們建議優選中長期高景氣賽道，或通過制造/品牌優勢提市占 個股。我們看好美國保溫杯賽道中長期潮流升級高景氣，短期處于補庫彈性周期，同 時，STANLEY等品牌崛起帶來格局變化新機遇，看好下游綁定頭部客戶，具海外產 能優勢、高交付能力、強運營效率的個股。

全球保溫杯行業景氣度究竟如何？

全球保溫杯行業：千億市場，景氣回暖。全球零售終端市場千億規模，17-23年復合增 長率為4.7%，其中歐美市場規模最大。中長期看，歐美國家處于潮流升級高景氣階段， 美/英/法保溫杯進口額近10年復合增速均在10%以上，美國增速最快；短期看，當前 處于去庫結束、景氣回暖周期，美國修復彈性最大。

美國保溫杯行業：景氣高增，潮流升級。美國保溫杯進口額近5年/近10年復合增速 達到21.9%/24.3%，量增為核心驅動，主要體現為人均保有量增多，消費頻次加快，需 求端使用場景細分，戶外運動興起帶動、社交屬性增強等，供給端時尚單品推新，自 媒體營銷造勢，保溫杯正從耐用品向快消品轉型。

價值鏈梳理：歐美加價率高，上下游利潤豐厚。歐美頭部品牌普遍定價較高，價值鏈 利潤通常較厚，代工廠/品牌商/渠道商毛利率分別約在30%/50%/30-50%左右。

代工廠近年格局有何變化？同行的利潤率差異源自什么？

代工廠近年格局有何變化？中國是全球保溫杯生產和出口中心，全球產量占比可達 65%。目前代工廠格局分散，哈爾斯穩占龍頭（23年中國市占率8.4%）， 嘉益股份市 占近年快速提升（從20年1.8%提升到23年5%）。

競爭力對比：大客戶綁定致勝，產能+交付能力分化。我們認為，決定保溫杯代工格局 和變化的關鍵是大客戶。要求代工廠具有進入國際保溫杯品牌嚴格供應商體系的能力， 目前頭部代工廠保溫杯制造工藝成熟，產能利用率較滿，海外產能和生產交付能力較 為關鍵，目前嘉益股份、哈爾斯、安勝科技表現較優。另外，要求代工廠對終端品牌 格局變化足夠靈敏，掌握先發者優勢，近年嘉益股份靈敏抓住 Stanley 品牌 Quencher 杯型熱銷快速提市占，未來關注Iceflow等新杯型或新銳品牌崛起對格局變動的影響。 利潤率對比：優質客戶取勝，成本管控分化。決定保溫杯代工廠利潤率的是客戶類型、 客戶集中度及成本控制能力，嘉益股份毛利率比同行高10-15%得益于Stanley訂單盈 利更優及占比更高，同時，生產自動化水平更高帶來單位成本更低，且費用率比同行 低 2-10%，與更優的營運效率有關，關注凈利率表現同樣優秀且持續優化的哈爾斯、 安勝科技。