兆馳股份研究報告：守主業強轉型，雙輪驅動長期發展.pdf

兆馳股份研究報告：守主業強轉型，雙輪驅動長期發展。兆馳股份：由終端制造企業轉型科技集團企業。公司成立于2005年，起于家庭影 音，興于電視ODM，盛于LED，目前已成為全球消費類電子品牌和硬件廠商的重 要合作伙伴。近年來多媒體視聽產品及運營服務（含智慧顯示、智慧家庭組網業務） 是公司收入利潤的基本盤和現金牛業務；同時公司著重深化LED全產業鏈的戰略 布局，在上游芯片、中游封裝、下游照明及顯示應用各環節持續發力，確立了各板 塊的細分龍頭地位。股權結構方面，截至24H1公司實控人深圳國資持有股份比例 20%，彰顯對兆馳綜合實力的認可，一定程度上提升了公司中長期抗風險能力。

LED：一體化布局優勢突出，LED各環節大放異彩。兆馳在LED產業鏈實現全方位 深度布局，實現“藍寶石平片→圖案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED 封裝→LED背光/照明/顯示應用”全工序的設計和生產制造。1）上游芯片：以子 公司兆馳半導體為主體布局，24H1收入/凈利潤進一步快速擴張至14/3.8億元， 分別同比+57%/+253%，凈利率同比+6pcts至28%。后續伴隨LED芯片業務擴產助 力規模效應釋放，并依托普通照明LED芯片提價+高附加值產品產能釋放帶動結構 優化，疊加技術創新持續推進，其在業內競爭力有望持續提升。2）中游封裝：以 兆馳光元為主導，在LED 照明領域得到一線品牌客戶高度認可，在LED 背光領域 已成為中大尺寸LED背光源的主要供應商之一，公司持續受益Mini LED降本放量， 與上游芯片在高端產品中深度協同共同推動業務轉型升級。3）LED應用：照明領 域采取自有品牌+ODM模式，提供照明成品燈具產品；背光領域已覆蓋主流的中 大尺寸背光LED；顯示領域進入較晚但投入積極，21年獨立設立子公司兆馳晶顯 并選擇全面押注COB 直顯路線，24年上半年實現營業收入4.45億元，凈利潤1.1 億元，對應凈利率24%，在引領COB顯示技術革新的同時公司已在市場中占有絕 對份額。伴隨新增產線陸續進場，虛擬像素應用帶動COB顯示面板成本下降，以 及產品應用從G端走向B端/C端，COB有望打開中長期成長空間。

電視ODM：代工市場規模穩增，公司客戶增勢向好。自2007年起兆馳便專注于 液晶電視的設計研發、生產和銷售，現已形成完整的電視整機產品體系，成為全球 消費類電子品牌和硬件廠商的長期合作伙伴。2023年/24H1兆馳多媒體視聽產品 及運營服務營收規模127/69億元，同比+13%/+21%；2017-2023年該業務毛利率 整體呈提升趨勢，在面板周期、原材料價格波動、市場需求不確定的客觀外部環境 中，充分展現了自身的經營韌性。展望后續，公司海外電視ODM業務有望依托北 美優質客戶ONN實現穩步發展，并可依托自身LED產業鏈一體化優勢加強與一眾 客戶的粘性，今年2月沃爾瑪收購Vizio、Roku逐漸發力硬件業務等均有望給公司 帶來潛在訂單，區域上歐洲、東南亞、南美等市場仍具備開拓空間。