首鋼資源研究報(bào)告：焦煤稟賦得天獨(dú)厚，高煤價(jià)高股息凸顯投資價(jià)值.pdf

首鋼資源研究報(bào)告：焦煤稟賦得天獨(dú)厚，高煤價(jià)高股息凸顯投資價(jià)值。首鋼資源主要資源為焦煤，產(chǎn)品品質(zhì)較好，被譽(yù)為“熊貓煤”。公司礦區(qū) 位于山西焦煤主產(chǎn)地離柳礦區(qū)，資源豐富煤炭品位高，優(yōu)質(zhì)主焦煤資源有 所保障。公司擁有興無、金家莊、寨崖底三個(gè)煤礦，總產(chǎn)能525萬噸，均 為主焦煤產(chǎn)能，此外郭家溝煤礦有望投產(chǎn)，該煤礦擁有主焦煤產(chǎn)能400萬 噸/年，權(quán)益產(chǎn)能176萬噸/年。根據(jù)柳林縣政府公告，2023年郭家溝煤礦 “探 轉(zhuǎn)采”項(xiàng)目已經(jīng)完成礦井產(chǎn)能置換承諾，爭(zhēng)取于2024年開工建設(shè)，新產(chǎn)能 釋放有望給公司注入成長(zhǎng)。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能帶來高售價(jià)優(yōu)勢(shì)。主焦煤是下游鋼鐵行業(yè)所必須的煉鋼質(zhì)料，經(jīng) 過洗選后品質(zhì)優(yōu)秀，噸煤價(jià)格遠(yuǎn)高于原煤。近年來煉焦煤尤其是主焦煤供 給偏緊，售價(jià)也維持高位，2021-2023年公司焦精煤售價(jià)為2019/2402/ 1932 元/噸，相比之前有較大幅度提升。隨著我國(guó)高爐煉鐵技術(shù)的進(jìn)步，大型化、 現(xiàn)代化、高效化成為發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求將會(huì)增長(zhǎng)。2024年H1 公司焦精煤售價(jià)1938元/噸，相比2023年H1僅下降2%，這也得益于主焦 煤需求增加，未來優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格有望堅(jiān)挺。

鋼廠開工率有望企穩(wěn)，低庫(kù)存有望補(bǔ)庫(kù)。鋼廠開工率呈季節(jié)性波動(dòng)，2024 年8月全國(guó)鋼廠開工率處于低位，隨著“金九銀十”進(jìn)入傳統(tǒng)開工旺季， 鋼價(jià)反彈利潤(rùn)也有所修復(fù)，我們認(rèn)為鋼廠開工率會(huì)隨之企穩(wěn)回升，當(dāng)前煉 焦煤庫(kù)存可用天數(shù)處于近幾年低位，開工旺季疊加10月份冬儲(chǔ)開啟推動(dòng)下 游焦鋼企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求，將對(duì)焦煤需求形成支撐。動(dòng)力煤價(jià)格對(duì)焦煤價(jià)格有 所支撐。在焦煤價(jià)格下跌時(shí)，部分煉焦煤煤礦存在將原煤轉(zhuǎn)售為動(dòng)力煤的 現(xiàn)象，山西省動(dòng)力煤Q5500出礦價(jià)長(zhǎng)協(xié)區(qū)間為370-570元/噸，煉焦煤原煤 熱值通常較高，假設(shè)煉焦煤洗選率為40%，對(duì)應(yīng)焦煤價(jià)格為1450元/噸。因 此我們認(rèn)為1450元/噸為焦煤期限貨價(jià)格合理區(qū)間下限，一旦跌破1450元 /噸，焦煤價(jià)格均有望回升。

首鋼資源一直維持高分紅、高股息政策，近幾年分紅比例均在70%以上。公司雖 承諾分紅比例不低于40%，但2021-2023年公司分紅比例為79.6%/80.0%/ 73.02%，均在70%以上遠(yuǎn)高于40%?，F(xiàn)金流方面，2023年末公司賬面現(xiàn)金 59.4億元，同比+73.4%，賬面現(xiàn)金較為充裕；2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流41.2 億元，同比+19.8%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支撐公司現(xiàn)金流寬松，公司無較大資本開支， 且經(jīng)營(yíng)健康，通過高分紅回饋股東。2024年中報(bào)，公司宣布每股分紅9港 仙，對(duì)應(yīng)8月30日收盤價(jià)股息率為3.4%；根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，假設(shè)未來三年公 司分紅率保持80%，2024-2026年股息對(duì)應(yīng)8月30日收盤價(jià)股息率為 10.1%/12.6%/15.7%。