藏格礦業(yè)研究報告：鉀鋰銅三輪驅動，成長空間大.pdf

藏格礦業(yè)研究報告：鉀鋰銅三輪驅動，成長空間大。鉀鋰銅三輪驅動，三大主業(yè)大幅擴張助力遠期成長。2012年公司通過對察 爾汗鐵路以東 13 家鉀肥廠和昆侖礦業(yè)的收購，切入鉀肥業(yè)務，2016 年借殼上 市，2017 年成立藏格鋰業(yè)，開始拓展第二主業(yè)，2019 年 1 萬噸碳酸鋰產能投 產，同年以25.9億從大股東手中接收巨龍銅業(yè)37%股權，為公司注入優(yōu)質銅礦 資產,至此形成鉀鋰銅三大主業(yè)布局；2021年認購藏青基金股權，加碼鹽湖提鋰， 2023 年出海老撾規(guī)劃鉀肥產能擴張，銅板塊巨龍規(guī)劃二三期項目，公司持續(xù)向 一流礦業(yè)公司目標邁進，三大業(yè)務產能彈性均較顯著，遠期成長性可期。

鉀：國內龍二，價格底部支撐鉀肥業(yè)績。國內第二大鉀肥生產企業(yè)，近年來 氯化鉀產量穩(wěn)定在100萬噸左右，2023年公司出海老撾布局兩處鉀鹽礦，一期 規(guī)劃產能200萬噸/年，投產后總產能翻倍。全球鉀肥供需分布不均衡，80%需 求通過貿易調節(jié)，國內鉀肥需求高度依賴進口，地緣政治、紅海危機導致國際龍 頭大廠成本抬升明顯，鉀肥價格具備成本支撐，下跌空間有限，鉀肥業(yè)務有望為 公司貢獻穩(wěn)定業(yè)績。

鋰：鹽湖提鋰成本優(yōu)勢顯著，遠期權益產能8.9萬噸。1）產能擴張：公司 依托察爾汗鹽湖，先提鉀后提鋰，建有1萬噸碳酸鋰產能，通過藏青基金目前持 有西藏麻米措鹽湖24%權益，麻米措項目規(guī)劃10萬噸碳酸鋰產能，一期5萬噸 項目采礦證辦理推進中，通過國能礦業(yè)參股結則茶卡、龍木措鹽湖，投產后公司 鹽湖提鋰權益產能由目前的1萬噸大幅增至8.9萬噸；2）成本優(yōu)勢：2024H1 單噸生產成本4.1萬，位于全球鋰行業(yè)成本曲線左側，擴產的項目均為鹽湖提鋰， 鋰價中樞大幅下移背景下，成本優(yōu)勢凸顯。

銅：巨龍第二大股東，三期投產后權益銅產能18.5萬噸。憑借紫金優(yōu)秀的 礦山運營管理能力，2024H1巨龍銅業(yè)實現礦產銅產量8.1萬噸，凈利潤27.8億 元，單噸凈利3.4萬元，公司持有巨龍銅業(yè)30.78%股權，2024H1巨龍貢獻投 資收益8.6億元。2024年2月，巨龍二期擴產項目獲批，計劃2025年底投產， 達產后巨龍礦產銅產量將增至 30-35 萬噸，三期項目投產后巨龍銅礦年產能增 至60萬噸，公司權益銅產能提升至18.5萬噸，銅板塊成長彈性顯著。

重視股東回報，高分紅政策有望持續(xù)。2022-2023 年公司現金分紅比例分 別為80%、73%，分紅率較高，2024H1繼續(xù)進行中期分紅，截至2024H1末， 公司資產負債率僅5.2%，高分紅政策有望持續(xù)。