藥明康德研究報告：地緣政治擾動有限，業(yè)績企穩(wěn)復(fù)蘇.pdf

藥明康德研究報告：地緣政治擾動有限，業(yè)績企穩(wěn)復(fù)蘇。美國眾議院在當(dāng)?shù)貢r間 2024 年 9 月 9 日投票通過了《生物安全法案》（法案編號 H.R.8333）。我們在 9 月 12 日發(fā)布報告，認(rèn)為即使法案通過，可能僅影響極少 部分政府資助的項目，公司的美國業(yè)務(wù)有望維持基本穩(wěn)健。此外，我們認(rèn)為藥明 康德相比印度和歐美的化學(xué)藥 CDMO 公司積累了顯著的產(chǎn)能優(yōu)勢，預(yù)計海外同行 中期內(nèi)不太可能承接中國化學(xué)藥 CDMO 行業(yè)的產(chǎn)能。基于公司快速增長的在手訂 單，特別是多肽業(yè)務(wù)的強勁增長趨勢，以及美聯(lián)儲降息趨勢下醫(yī)藥融資的恢復(fù)， 我們認(rèn)為公司盈利有望復(fù)蘇。

生物安全法案預(yù)計影響有限。我們認(rèn)為，眾議院版本的議案限制美國政府機(jī) 構(gòu)以及接受美國政府補貼或者貸款的實體從相關(guān)中國公司采購商品或者服 務(wù)，這大概率對藥明康德的業(yè)務(wù)影響范圍有限，并且議案內(nèi)具有允許現(xiàn)有合 同執(zhí)行至 2032 年的“祖父條款”。雖然法案在眾議院獲得通過，但其中 49%的 民主黨議員未投贊成票，包括 36%的反對票，因此我們預(yù)計生物安全法案在 民主黨主導(dǎo)的參議院將面臨更大的阻力。同時，參議院和眾議院在年內(nèi)剩余 的投票窗口期很短，單獨立法有一定概率無法完成。

預(yù)計海外同行中期內(nèi)無法承接中國化學(xué)藥 CDMO 行業(yè)的產(chǎn)能。我們整理了 30 家位于歐洲、美國和印度的從事 API 和化學(xué)藥 CDMO 業(yè)務(wù)的公司情況，發(fā)現(xiàn) 這些公司在收入體量和產(chǎn)能投入上顯著落后于藥明康德。印度專門從事 API 和化學(xué)藥 CDMO 的公司大多提供大宗和特色原料藥，對于創(chuàng)新藥領(lǐng)域的涉足 相對有限。與藥明康德相比，印度相關(guān)企業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模很小。歐洲的制 藥工業(yè)基礎(chǔ)較好，區(qū)域內(nèi)有眾多歷史悠久的化學(xué)藥 CDMO 公司。但歐洲的化 學(xué)藥 CDMO 企業(yè)偏重制劑業(yè)務(wù)。同時，他們的產(chǎn)能主要分布在中歐和西歐地 區(qū)，導(dǎo)致人工成本高于藥明康德。

公司業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)復(fù)蘇。藥明康德管理層富有前瞻性地布局了多肽研發(fā)和生 產(chǎn)業(yè)務(wù)。隨著近幾年司美格魯肽和替爾泊肽等多肽類藥物在代謝類疾病領(lǐng)域 展現(xiàn)出重磅銷售潛力，藥明康德的多肽業(yè)務(wù)也隨之快速增長，成為公司最重 要的增長引擎。我們預(yù)計美聯(lián)儲進(jìn)入利率下降通道后，醫(yī)療健康融資額將恢 復(fù)增長，驅(qū)動全球早期醫(yī)藥研發(fā)需求的改善，藥明康德早期業(yè)務(wù)也有望復(fù) 蘇。公司 1H24 的在手訂單相比 2023 年底增長 22.4%，復(fù)蘇趨勢已現(xiàn)。