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申通快遞研究報告：管理改善與產能提升并舉，公司處不斷改善通道中。管理改善與產能提升并舉，公司處不斷改善通道中。預計公司 24-26年歸母凈利潤為9.2/13.7/18.3億元，對應EPS為0.60/0.89/1.20元。 我們認為，由于公司歸母凈利潤預期增速顯著高于可比公司均值，公司PE 估值高于可比公司，具有一定程度合理性。

申通快遞2022年以來取得市場份額提升（從21年的10.2%提升 至23年的13.3%）與扣非歸母凈利潤持續改善（從21年的-9.4億元提升至 2023年的3.4億元）的成績，證明了公司通過管理改善和產能擴張應對市場 變化的能力。我們認為，公司上述成績得以延續的可能性不低。

積極引入職業經理人，持續推進加盟商“扁平化”。公司引入 王文彬等具備阿里從業經歷的核心高管，并通過員工持股計劃加強核心高管 和業務骨干的激勵；同時，持續推進加盟商扁平化，前十加盟商發件量占比 從2017年的36.6%降至2023年的15.8%。這些變化有助于從總部治理和 改進加盟商管理兩方面，提高公司管理水平，將來有望持續發揮積極作用。

推進轉運中心直營化與自動化，2022年啟動三年百億計劃擴產能。2018年 起，加大轉運中心直營化與自動化力度。至2023年，公司直營轉運中心71 個，自動化設備240套。啟動百億產能擴張計劃以來，2022和2023年，常 態產能分別達5000萬單/天和6000萬單/天，2024年有望達7500萬單/天。

股東的賦能與合作有望得以延續。阿里在人才、資金、資源、技術和業務等 5個方面，對申通進行的賦能或實現的合作，將來得以延續的可能性不低。