波司登研究報告：國民羽絨龍頭，品類經營專家.pdf

波司登研究報告：國民羽絨龍頭，品類經營專家。波司登2018年作出“聚焦主航道”的戰略變革，實現了國內消費品中較為少見的品牌力重塑。 同時，公司從庫存危機中吸收經驗，投資智能快反供應鏈，使得公司在過去兩年的行業庫存周期中保持輕盈，FY2024 收入、利潤再創新高。中長期，公司將羽絨品類專家的運營方法論復 制到沖鋒衣、夏季防曬等更多非羽品類上，在消費弱景氣時期把握潮流、拓展增量。立足優質 國貨品牌基因，公司正向“時尚功能科技服飾集團”的目標進化。

2018年精彩轉型，“羽絨服專家”重生

提到波司登，就不得不提2018年品牌的精彩轉型：公司作出“聚焦主航道”的戰 略變革，將品牌聚焦在“羽絨品類專家”定位之上，最終實現了消費品中較為少見 的品牌力重塑。同時，公司從庫存危機中吸收經驗，投資智能快反供應鏈，使得公 司在過去兩年的行業庫存周期中保持輕盈——2024財年公司收入實現38%增速（5 年復合增速18%），經營利潤率達到新高，庫存周轉天數降低，零售折扣率可控。

羽絨的功能屬性，成為品牌升級的土壤

當前公司依然堅持“聚焦”，挖掘羽絨品類需求潛力，致力于在2026年前后將品 牌勢能向上提升至“羽絨服第一品牌”。羽絨服品類本身具備高功能性、高體驗感 特征，因此易于在更長消費周期中驅動滲透率提升與龍頭成長。展望公司未來發 展計劃，羽絨產品業務將圍繞品牌力提升、產品創新、渠道升級三個維度展開。

復制羽絨經營方法，拓展更多細分賽道

中長期，立足優質國貨品牌基因，公司正向“時尚功能科技服飾集團”的目標進 化。公司將羽絨品類專家的運營方法論復制到更多非羽品類上，擴展“時尚功能 性”服裝賽道，圍繞“功能性”與“高價值感”，研發迭代沖鋒衣、防曬衣新品。 我們認為，新品的銷售高增體現了公司“銷售導向”的強化，背后是快反實力的支 撐。通過營銷、供應鏈、渠道全流程的快速響應，公司更能抓住當下的消費潮流。