農林牧漁行業2025年年度投資策略：布局順周期投資機會.pdf

農林牧漁行業2025年年度投資策略：布局順周期投資機會。2024年農業板塊整體先漲后跌。2024年初至11月22日，農林牧漁板塊累計 下跌10.7%，在31個申萬一級行業中排名第30位。權重板塊養殖、飼料因 豬價見頂回落，年初以來下跌10%以上；動保板塊因周期低迷、業績下滑， 整體表現較弱；農產品種植和加工板塊則受制于農產品價格下跌，但部分高 分紅的權重股表現較好；寵物食品板塊則在業績高增長兌現下跑贏其他農業 子板塊。

寵物：可持續情感消費推動下的成長賽道。寵物食品市場作為寵物板塊最重 要的子板塊，2023年國內規模超過500億元，2014-2023年寵物食品市場 CAGR+23.0%。我們認為寵物賽道仍在成長期，未來行業持續走量價齊升的 邏輯。其中，“價”為中短期主要驅動因子，主要為：1）專業寵糧滲透率持 續提升；2）“烘焙糧”等新喂養趨勢帶動主糧ASP上移。“量”則是更長期 驅動因素，主要為：1）新養寵人群滲透率提升；2）以貓為例，當前大部分 的貓齡低于2歲，隨著寵物主日漸熟練，且考慮寵物自身的陪伴需求，或有 飼養二胎的慣性；3）銀發經濟人群的陪伴需求。在行業整體擴容的背景 下，國產頭部品牌增速高于行業。強者愈強，我們認為馬太效應將在寵物行 業上演，頭部寵物食品企業將進一步提升市場份額，優先享受賽道紅利。

飼料：行業低迷期已過，靜待消費復蘇。飼料行業在下游養殖利潤豐厚疊加 存欄回升時期，量增利高，景氣度向上。當前下游養殖量價雙低時期已過， 2025年隨著生豬存欄恢復，豬料增速將見底回升，水產料則有望受益于消費 復蘇需求結構重新優化，龍頭有望量利齊增。

生豬養殖：養殖盈利兌現，產能恢復增長。2024Q2隨著前期產能去化兌現 至商品豬供應減少，豬價開啟新一輪上行周期，同時母豬產能開啟緩慢回 升。當前生豬養殖產業鏈盈利水平仍在高位，資產負債表持續修復。從當前 產能變化的節奏來看，2025年板塊或仍能維持整體盈利，在較長時間的行業 盈利區間內，建議關注生豬養殖優質企業的低估值配置機會。

肉雞養殖：白雞引種恢復，黃雞產能處于低位。2024年白雞祖代引種恢復， 但海外禽流感仍表現嚴重，若后續禽流感導致封關，或意味著美國全境引種 受限，我國祖代雞引種將再次受到影響；黃雞產能去化較深，當前父母代存 欄仍處于低位，后續若消費需求好轉，黃雞價格有望景氣上行。

種植鏈：糧價仍在筑底，天然橡膠牛市初現。受主產國產量恢復、國內外需 求走弱影響，近兩年國內外糧價均趨勢性下跌，預計2025年需求改善下價格 有望觸底。天然橡膠則在供應端連續減產下確認了產能周期的轉向，價格進 入上行周期。