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農林牧漁行業2025年度中期投資策略：把握生豬產能優化與新消費背景下投資機會。生豬養殖：2025 年下半年生豬供應或寬松，我們預計豬價階段性相對低位震蕩，重點推薦成本優勢明顯，出欄兌現度高的企業。推薦牧原股份、溫氏股份、神農集團、巨星農牧。飼料： 生豬及水產存欄/存塘有望增加，需求恢復有望帶動豬料和水產料市場擴容。海外飼料市場空 間廣闊，國內飼企積極出海尋找增量，未來發展值得期待。重點推薦海大集團，關注禾豐股份。寵物消費：國內寵物行業或仍處于增長動能充沛，國產替代進口，產品不斷升級階段，重點關注國內發展潛力大的寵物食品與健康企業，重點推薦中寵股份、乖寶寵物、瑞普生物。

生豬養殖：行業集中度提升，產能去化有望加速

據農業農村部數據，能繁母豬存欄自2024年12月開始環比下降，2月出現小幅增 加，2025 年4月較2024年高峰下降1.03%，整體行業產能去化幅度偏低。基于涌 益仔豬數據預計下半年出欄逐月增加。預計豬價下半年繼續低位運行。5月以來仔 豬價開始高位下行，或帶動母豬場主動淘汰。下半年豬價&仔豬價或同時下跌，母 豬存欄有望開始加速下降。

飼料：中國和越南飼料市場均迎來量增雙景氣

2025 年1-4 月我國飼料產量1.03萬噸（同比+11%），受益于生豬存欄持續恢復， 水產存塘增加以及禽類存欄穩定，飼料需求旺盛。展望下半年，我們認為需求有望 延續，全年國內飼料產量同比增長。2025年1-4月越南動物飼料累計產量472.40 萬噸（同比+7.69%），水產飼料累計產量 283.91 萬噸（同比+8.37%），養殖存欄/ 存塘增加疊加飼料滲透率提升，越南飼料產量保持增長勢頭，據此我們推斷中國 飼料企業出海有望迎來較好增長。

寵物：寵食出口與內需增長并存，醫院連鎖化待提升

寵物食品出口保持增長。2025年1-4月我國寵物食品出口量為11.02萬噸（同比 +16%），寵物食品出口金額為32.20億元（同比+6%）。 境內寵物食品消費強勁，升 級趨勢不改。以久謙咨詢統計的線上數據來看，2025年1-4月貓狗食品線上銷售 額為 90.5 億元（同比+17%）。天貓/京東/抖音平臺單件消費金額分別 79.69/186.25/68.08 元，同比變動分別為5.7%/9.2%/0.7%。中國畜牧業協會寵物 產業分會數據顯示，我國寵物醫院連鎖化率仍偏低。參考美歐等發達國家經驗，我 們國家寵物醫院連鎖化率仍有提升空間。