京基智農研究報告：成本顯著下降，四周批盡顯工業化高周轉.pdf

京基智農研究報告：成本顯著下降，四周批盡顯工業化高周轉。地產業務穩步去化，生豬養殖主業地位漸凸顯。2023年公司歸母凈利潤同比增長125.89%，存量去化的房地產業 務依然為公司收入和利潤的主要來源。2023年，公司實現營業總 收入124.17億元，同比+107.10%，實現歸母凈利潤17.46億 元，同比+125.89%。2024Q1，公司實現營業總收入12.58億元， 同比-81.12%；實現歸母凈利潤0.54億元，同比-95.56%。其中 生豬養殖業務實現收入6.79億元，收入占比54%，主業地位凸 顯，地產業務實現收入3.99億元，收入占比32%，存量去化持續 推進；飼料和禽業務實現收入1.77億元，營收占比14%。2024Q1 生豬養殖業務虧損0.39億元，地產業務盈利1.09億元，禽和飼 料業務盈利0.02億元。存量去化的地產業務仍然為公司收入和 利潤的主要來源，但2024Q1生豬養殖業務主業地位逐漸凸顯， 成為公司收入來源的最大貢獻板塊。

降本顯著，高州4月養殖成本降至12.44元/kg

京基智農2021-2023年的生豬出欄量分別為13.22/126.44/184.50萬 頭，隨著產能利用率提升和公司生豬養殖業務經營逐漸走上正 軌，公司養殖成本顯著下降。2021-2023年，公司育肥豬平均生 產成本分別為17.7/16.9/16元/公斤，2024年1-4月，公司育肥 豬平均生產成本進一步下降至13.5元/公斤，完全成本約14.6 元/kg。隨著完全成本下降及豬價上升，公司2024年4月實現扭 虧為盈，根據投資者問答，公司商品豬出欄均重保持在110 120kg，公司4月商品豬頭均盈利為70.4-76.8元/頭。2023年各 項目生豬完全成本都有顯著下降，當商品豬出欄體重為110-120 公斤時，徐聞項目的完全成本為17.41-17.63元/公斤，對應 2022年為19.73-19.74元/公斤，每公斤成本降幅為2.2元/公斤 左右；高州項目的完全成本為15.24-15.27元/公斤，對應2022 年為15.99-16.30元/公斤，每公斤成本降幅為0.73-1.06元； 文昌項目的完全成本為19.02-19.39元/公斤，對應2022年為 20.27-20.32元/公斤，每公斤成本降幅為1元左右。2024年4 月，公司標桿項目高州項目平均養殖成本已降至12.44元/公 斤，降本顯著。

多因素助力成本下降，四周批高周轉模式是關鍵

京基智農自2019年明確以“深化農業主業”為核心的發展戰略，確 立以現代農業為主業，對于房地產業務僅存量開發，至興建豬 場，到現在不到5年時間，已實現生豬出欄量接近200萬頭，且 在豬價持續磨底時期，實現成本顯著下降，是多方努力的結果， 探索究竟我們認為以下幾點為公司成本下降的主要原因：（1）產 能利用率逐漸提高，四周批全進全出生產模式達到效益最高、最 經濟的狀態，工業化高周轉帶來產能高利用率和豬群健康度提 升；（2）據公司投關活動記錄表，飼料成本在生豬養殖成本中占 比超過一半，原料及飼料成本下降直接帶來成本顯著下降；（3）精細化管理提升健康度，各生產指標穩定向好；（4）前期外購高 價種豬逐步淘汰，由公司徐聞擴繁場補充新的后備母豬，斷奶仔 豬成本中母豬折舊攤銷等下降，帶來斷奶仔豬成本和養殖成本顯 著下降。