紡織服裝及時(shí)尚消費(fèi)行業(yè)2025年度投資策略：行到水窮處，坐看云起時(shí).pdf

紡織服裝及時(shí)尚消費(fèi)行業(yè)2025年度投資策略：行到水窮處，坐看云起時(shí)。2024 年行業(yè)形勢(shì)回顧：內(nèi)需品牌端：需求的疲弱是行情的主導(dǎo)因素，主要帶來(lái)以下 影響：1）需求端的疲弱明顯影響上市公司業(yè)績(jī)，部分低估值/高股息主題龍頭，業(yè) 績(jī)層面也面臨壓力；2）金價(jià)的過(guò)快上漲，大幅削弱了黃金珠寶行業(yè)景氣度，老鋪黃 金是行業(yè)內(nèi)少數(shù)逆勢(shì)增長(zhǎng)的黃金珠寶企業(yè)；3）行業(yè)估值的走勢(shì)以 9 月為分水嶺，政 策預(yù)期為核心驅(qū)動(dòng)。出口制造端：隨著海外品牌去庫(kù)存周期完畢，2024 年行業(yè)重拾 增長(zhǎng)動(dòng)能，越南的出口數(shù)據(jù)和臺(tái)灣地區(qū)鞋服相關(guān)企業(yè)的增速呈現(xiàn)明顯改善，國(guó)內(nèi)相 關(guān)龍頭個(gè)股的業(yè)績(jī)也證實(shí)了這一趨勢(shì)。

內(nèi)需品牌端 2025 年投資策略：觀察政策支持的力度和廣度，期待內(nèi)需消費(fèi)的復(fù)蘇 彈性。24 年 9 月底國(guó)內(nèi)多項(xiàng)刺激政策大幅提振行業(yè)信心，展望未來(lái)，在 12 月政治 局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)消費(fèi)的定調(diào)之后，我們認(rèn)為需要密切跟蹤消費(fèi)相關(guān)的 政策力度和廣度。24 年消費(fèi)刺激主要聚焦兩種形式：以舊換新和消費(fèi)券，其中以舊 換新的效果較為顯著。我們看好未來(lái)消費(fèi)刺激政策的確定性和持續(xù)性，如果實(shí)際政 策落地符合預(yù)期，預(yù)計(jì)板塊的估值將率先修復(fù)，后期隨著品牌經(jīng)營(yíng)層面的逐步兌 現(xiàn)，盈利表現(xiàn)也會(huì)有所改善。盡管 24 年 9 月底后行業(yè)內(nèi)小盤(pán)股表現(xiàn)明顯更好，但我 們判斷隨著品牌內(nèi)需基本面的逐步回暖（大概率 25 年中期左右），疊加更多機(jī)構(gòu)長(zhǎng) 線資金的進(jìn)入，有基本面的龍頭品牌股價(jià)表現(xiàn)有較好的彈性空間。

出口制造端 2025 年投資策略：看好龍頭經(jīng)營(yíng)韌性，關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策。復(fù)盤(pán)特朗 普在第一任期內(nèi)加征關(guān)稅歷史，從結(jié)果來(lái)看：1）龍頭公司對(duì)美國(guó)/美洲出口占比沒(méi) 有發(fā)生明顯下降；2）國(guó)內(nèi)企業(yè)為了規(guī)避關(guān)稅帶來(lái)的影響，加速了產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞等 海外國(guó)家的外移。我們預(yù)計(jì)，2025 年特朗普上臺(tái)關(guān)稅政策落地后，短期市場(chǎng)情緒可 能受到一定影響，但預(yù)計(jì)小于上一次（板塊估值下降已經(jīng)持續(xù) 1 年時(shí)間）。我們認(rèn) 為相關(guān)個(gè)股中期業(yè)績(jī)的預(yù)期表現(xiàn)，將決定板塊未來(lái)的走勢(shì)。對(duì)相關(guān)龍頭公司的經(jīng)營(yíng) 韌性我們保持信心。