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納科諾爾研究報告：鋰電輥壓“小巨人”，干法電極+固態電池設備打開長期成長空間。深耕電池輥壓裝備，公司業績呈高增長態勢。發展歷程＆主營業務：公司成立于2000年，主要產品為各類新能源電池的極片輥壓 機設備，在行業中處于領先地位。2023年輥壓機收入占比達92%，業務覆蓋全球二 十多個國家和地區。公司實際控制人付建新、穆吉峰和耿建華合計持有公司28.86% 股權，其中付建新任公司董事長職位。

受益國內鋰電產業快速發展，近年公司業績高增。2022與2023年公司營業收入分別 同比增長94.25%、25.03%；歸母凈利潤分別同比增長284.60%、9.33%。2024年 前三季度公司營業收入同比增長19.58%，歸母凈利潤同比增長39.96%，2024全年 業績有望保持增長態勢。同時，近年公司毛利率與凈利率趨于穩定；費用率控制效果 良好，整體呈下降態勢，2024年前三季度公司綜合費用率僅為5.27%。

鋰電輥壓需求持續增長，干法電極與固態電池有望成為主流技術

國內鋰電企業布局加快，輥壓設備市場將持續擴大。國內鋰電產能加速建設，預計2025 年我國鋰電池產能將達2,900GWh，2021-2025ECAGR達59.33%，屆時對應鋰電 生產設備市場規模將達1550億元。輥壓作為鋰電池生產前段的重要制程，影響電池 容量、循環、安全等性能，預計2025年我國鋰電輥壓設備市場將增長至60億元， 2019-2025ECAGR達39.05%，需求端維持較高增速。

濕法工藝向干法變革，自支撐膜制造設備打開全新市場空間。電極制作可采用濕法和 干法工藝，目前行業多采用濕法涂漿方式制作電極，近年干法工藝成為行業發展趨勢。 相較于傳統濕法電極工藝，干法工藝取消了涂布、烘干、溶劑回收設備，降低資源消 耗與環境污染；增加了自支撐膜制造設備，通過將粘結劑纖維化增強電極均勻性與電 池穩定性；提高了對輥壓設備在壓實力度、輥壓精度等方面的要求。同時，干法電極 技術解決了溶劑易腐蝕硫化物和溶劑分子殘留問題，與未來固態電池的技術路徑匹配 度更高。

固態電池市場前景廣闊，負極材料變革或帶來新增設備需求。固態電池具有無電解液 泄漏、高溫性能好等特性，是重要的產業發展方向。根據中商產業研究院數據，預計 到2030年，固態電池市場空間將達到約200億元。固態電池與傳統電池主要在于負 極材料及電解質變化，按電解質分可分為硫化物、氧化物、聚合物三種技術路線。負 極由傳統石墨變更為石墨、合金負極（Si、In、Sn）、金屬鋰負極和無負極等四種， 技術路線大大豐富。反觀設備端，由于最終量產技術路線尚未確定，設備仍有較大變 數，我們認為補鋰、鋰帶壓延設備或成固態電池設備新增量。

鋰電輥壓環節細分龍頭，率先布局干法與固態電池設備

納科諾爾輥壓設備市占率領先，綁定行業頭部客戶。公司2022年在國內鋰電輥壓設備行 業市占率排名第一，市占率為23.4%；且產品參數處于行業第一梯隊，部分重要指標 輥面溫度均勻性領先市場。公司客戶結構優異，2023H1寧德時代與比亞迪合計占公 司收入87%，行業頭部客戶認可亦是公司設備性能優異的有力佐證。

發力干法、固態一體化設備，公司成長空間廣闊。干法工藝方面，2023年7月，公 司與清研電子合資成立子公司清研納科，分別發揮雙方鋰電設備制造與材料研究優 勢。截至2024年11月，公司已陸續向客戶交付十多套干法電極設備。固態電池方面， 2024 年10月公司與四川新能源汽車創新中心簽署《科研戰略合作框架協議》，目前 公司已陸續推出了高精度鋰帶壓延、負極補鋰、材料覆合一體機等多款設備。我們認 為隨著干法電極、固態電池的產業化進展加速，相關設備有望打開公司遠期成長空間。