商社行業(yè)2025年度策略報告：把握消費(fèi)服務(wù)業(yè)順周期及互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會.pdf

商社行業(yè)2025年度策略報告：把握消費(fèi)服務(wù)業(yè)順周期及互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會。宏觀：需求釋放，社零回暖，服務(wù)領(lǐng)先。2024 年下半年以舊換新補(bǔ)貼促進(jìn)需 求釋放，社零增長有所回暖，系列促消費(fèi)政策下服務(wù)零售延續(xù)較快增長態(tài)勢；分品類來看，家電等以舊換新補(bǔ)貼相關(guān)類目表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)明年補(bǔ)貼延續(xù)及 品類擴(kuò)張將進(jìn)一步帶動消費(fèi)需求釋放。從社服數(shù)據(jù)來看，出游需求恢復(fù)強(qiáng)勁，旅游收入及人次穩(wěn)步增長，休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續(xù)。

電商零售：看好互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會及高效零售業(yè)態(tài)。1）電商：競爭格 局被過度擔(dān)憂，預(yù)計(jì)未來電商行業(yè)及各公司利潤額將穩(wěn)中有升，看好電商估 值系統(tǒng)性回升。2）本地生活：線上滲透空間 仍廣。3）零售：把握零售變革提 效趨勢，持續(xù)推薦高效零售業(yè)態(tài)。量販零食持續(xù)高速拓店成長、行業(yè)份額加 速向頭部集中。

社會服務(wù)：休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續(xù)，關(guān)注順周期酒店、餐飲困境 反轉(zhuǎn)機(jī)會。1）OTA：2024 年國內(nèi)旅游出行全面修復(fù)，24H1 出入境人次約恢 復(fù) 19 年同期 8 成；展望 2025 年，我們認(rèn)為居民旅游出行需求景氣度仍有望 延續(xù)，其中出境游有望成為增速最快的細(xì)分板塊，推薦關(guān)注與休閑旅游需求& 出境游增長高度相關(guān)的 OTA 行業(yè)。2）酒店：隨 著供需錯配逐步緩解，預(yù)計(jì)全年酒店供給增速相較于 24 年將有所放緩，長期 看好后續(xù)酒店估值企穩(wěn)回升。3）餐飲：24Q3 餐飲社零增速 略顯承壓，龍頭品牌開業(yè)放緩&競爭趨緩，Q3 同店降幅逐漸收窄，若未來宏 觀環(huán)境有所改善，同店修復(fù)彈性較強(qiáng)。