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時代天使研究報告：隱形矯治龍頭，出海打開成長空間。前言：復盤公司的發展歷程，截止 23 年底公司在國內市占率第一， 我們認為公司在國內已經取得的成功不是意外。隨著公司在海外 渠道的不斷拓展，患者口碑提升，我們認為公司在海外有望復刻國 內成功。因此本篇主要聚焦于公司海外邏輯突破及兌現的討論。

國內市場：業務形成正循環，國內市場占據絕對優勢。 隱形矯治行業集“醫療+科技+消費”于一體，廠家需要做到在產品 和各項服務流程環節都拔得頭籌。灼識咨詢數據顯示，按銷售案例 數計，23 年中國隱形正畸市場主要由公司（42%）和隱適美（30%） 占據。公司在先發優勢下國內業務已經形成正循環，市占率占據絕 對優勢，我們認為未來先發優勢將持續賦能行業領跑者。

海外市場：歐洲快速上量，其他區域增長趨勢良好。 復盤海外巨頭隱適美發展，我們發現其通過對 1）渠道“橫+縱” 雙向拓展；2）全球化策略。拆解各個細分市場，我們發現隱形矯 治市場發展呈現明顯區域性特點，發達國家及新興經濟體隱形矯 治市場均存在較大的市場潛力與機會，我們認為公司有望參考隱 適美發展路徑，并以更加適宜當地市場的方式進行突破。 ① 巴西：巴西整體行業需求受益于政策以及供需雙旺的驅動，市 場處于高速發展階段。市場策略上，巴西隱形矯治市場以隱適 美為主，公司產品定位中端，成功補全市場缺口。 ② 歐洲：歐洲國家散而多，公司抓住歐洲 DSO 占比高的特點，對 市場拓展從合作 KOL，占領學術高地開始。在強學術推廣下， 公司在歐洲快速放量，成為公司在海外增長最快的區域之一。 ③ 北美：北美市場醫生更加重視產品及配套服務質量。我們認為 公司有望憑借產品力、服務及交付能力，逐步導入患者及醫生， 實現正循環，提升品牌影響力。 ④ 亞太：2022 年公司以收購澳洲經銷商模式正式導入澳大利亞 市場。23 年公司將原先的經銷模式轉為直銷模式，組建本地業 務團隊。本土直銷模式在歐美已經初步跑通，預計未來亞太市 場有望進一步貢獻增量。